事件：公司发布 2021 半年度报告,营业收入392.23亿元，同比增长45.14%，归母净利润3.04 亿元，同比增长3.13%，扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长24.70%。
点评：
1、中报业绩斐然，分销零售双增长
公司上半年实现营业收入392.23 亿元（YOY+45.14%），归母净利润3.04 亿元（YOY+3.13%），毛利率3.02%。其中，Q2 单季度营收183.70 亿元（ YOY+21.03% ） ， 归母净利润单季度1.47 亿元（YOY-11.04%），毛利率3.29%。由于公司数字化零售、手机销售和非手机销售规模不断扩大，在海外新市场拓展阶段，前期投入和销售让利相继增加。
上半年公司主营业务数字化分销和数字化零售分别实现收入280.65 亿元（YOY+24.05%）和111.13 亿元（YOY+154.54%），收入增长主要来自于新推行的线上和海外业务，全方位加深品牌合作并扩展新品类。公司在以智能手机为核心的3C 数码及快消领域，销售服务行业领先，拥有全国设有超30 个分支机构和办事处，服务31 个省级区域，覆盖T1-T6 全渠道和10 万家手机门店及超35,000 个综合网点，管控5 大配送中心和30 余个区域分仓。报告期内，公司实现华南和海外地区营收同比增长超50%，也是荣耀、苹果、三星、悦刻等知名厂商的合作伙伴，并与三大运营商保持长期战略合作关系。最近一期的《财富》中国500 强榜单中，公司名列第177 位，位列专业连锁销售行业榜单第6 位。
2、线上市场崭露头角，新渠道销量攀升
公司分销信息系统和新零售平台系统，构建了B2B2C 和O2O 模式下的商业闭环，并拥有软著25 项，核心专利2 个。公司与阿里巴巴共同投资的电子商务公司，向线上客户供货近40 亿元，打通了发展线上业务的销售通道，特别在618 期间取得了良好的战绩。公司实现线上引流，100 多家苹果优质经销商门店辐射周边。报告期内，Coodoo苹果门店创造营业收入超过13 亿元。公司是苹果公司在中国最大的授权零售商之一，管理和运营 800 多家苹果授权门店。2020 年，公司参与对荣耀的联合收购，并未荣耀线上及线下指定运营服务商，全渠道支持新荣耀发展。据Canalys 数据，荣耀Q2 保持中国智能手机9%以上的市场份额。公司积极布局新业务线，首家新能源汽车新零售门店已开业，酱香型白酒、茶叶和智能健康产品也在探索布局，公司 将借助行业领先的分销及零售网络持续助力新赛道。
3、电子雾化器深入海外市场，加速助力销量
公司积极布局海外销售和仓储服务网络，已在香港、新加坡、迪拜、美国等10 多个国家和地区建设了可管控的仓储网点，在15 个国家设立海外分支机构。公司运营着7,000 多家悦刻专卖店及超3,500家店中店，悦刻国内第一大电子烟品牌。公司已在英国、德国、 法国、加拿大、韩国、菲律宾等10 多个国家开展业务。控股子公司一号机科技是行业领先的电子雾化器销售服务商，公司拟转让一号机科技控制权，寻求一号机科技独立上市和更广阔的资本运作空间。据iiMedia Research(艾媒咨询)报告，2020 年全球电子烟行业的市场销售额达到424 亿美元，同比增长15.6%。未来，电子雾化器在海外有望超越烟草市场。
4、投资建议
我们看好公司在电子雾化产业和线上产业的布局，基于公司在该领域的网络布局和渠道优势，我们认为公司将持续受益于海外消费市场和线上平台流量。预计2021~2023 年公司营收802.0 亿、971.5 亿、1186.2 亿，归母净利润8.47 亿元、10.49 亿元、13.33 亿元，对应的PE 为15/12/10，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：智能手机销售不及预期；海外疫情影响。