【投资要点】
公司发布三季报，前三季度实现营收2444.89 亿元，同比增长8.49%，实现归母净利润56.76 亿元，同比增长18.65%，实现扣非归母净利润55.27 亿元，同比增长11.71%，EBITDA 为751.86 亿元，同比上升2.2%。
整体业务稳健发展，产业互联网业务快速成长。今年前三季度公司整体业务实现高质量稳健发展，移动业务方面，公司移动用户市场份额与价值贡献双提升，前三季度公司移动主营业务收入为1233.24 亿元，同比增长5.8%，移动出账用户达到约3.16 亿户，净增974.2 万户，其中5G 套餐用户净增6611.5 万户至13694.5 万户，有效拉动公司移动用户ARPU 值同比增长6.3%。固网宽带业务方面，公司不断强化宽带业务差异化能力，抓住经济社会数字化、网络化、智能化转型需求，前三季度固网用户净增690.3 万户，收入达到333.41 亿元，同比上升3.9%。在创新业务领域，公司打造了5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势，产业互联网业务快速成长，收入达到409.25 亿元，同比增长25.3%。
成本费用增长，研发投入加大。网络运行及支撑成本比去年同期上升14%，主要由于网络和经营规模的扩大和设备使用成本和能耗成本增加，我们认为和5G 网络的建设和运营相关，随着5G 基站设备技术的提升以及运营效率的改善，成本方面未来有望得到优化。研发投入方面，公司持续加大投入力度，研发费用率同比增长0.3pct 至0.9%。
总人工成本同比上升9.8%，销售产品成本同比上升22.8%，和销售通信产品收入增速同步。
【投资建议】
公司各项业务营收端持续增长，ARPU 值回升，产业互联网增速亮眼，为公司打开新成长空间，成本端则有所承压，但随着5G 共享共建的继续深化和智能化、数字化带来的运营效率改善，公司资本开支和运营成本都有望得到优化。公司整体表现稳健向上，综合三季报情况，我们上调了公司的收入预测，下调了公司的期间费用率和资本开支预测，从而上调了盈利预测。预计公司2021-2023 年营收为3241.32 亿元、3474.70 亿元、3735.30亿元，归母净利润为65.36 亿元、75.14 亿元、85.56 亿元，EPS 为0.21元、0.24 元、0.28 元，对应PE 为20 倍、17 倍、15 倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。
【风险提示】
5G渗透率及用户扩展不及预期；
创新业务发展不及预期；
ARPU值回升持续性不及预期。