云铝股份前三季度业绩大增467%
受益于电解铝价格大幅上涨，2021 年前三季度公司营业收入321.22 亿元，同比增长61.5%，公司实现归母净利润32.32 亿元，同比增长466.7%，扣非归母净利润32.14 亿元，同比增长648.5%，经营活动产生的现金流量净额53.35亿元，同比增长38.2%。同时公司发布公告计提资产减值准备6.60 亿元。其中计提存固定资产减值准备5.57 亿元，计提无形资产减值准备1.03 亿元，共6.60 亿元资产减值准备计入三季报。
报告期内，公司公告了限电影响情况。截至9 月中下旬，公司减少电解铝产能77 万吨，同时云铝海鑫二期38 万吨产能也未能按原计划投产运行。公司预计2021 年全年电解铝产量236 万吨左右，比2020 年年报公布的生产计划减少51 万吨。
公司资产负债结构持续优化
截至2021 年三季度公司资产负债率为54.3%，比二季度末下降5.4 个百分点；公司短期借款37.3 亿元，比二季度末下降4.6 亿元；长期借款66.1 亿元，比二季度末下降4.5 亿元。
投资建议：维持“买入”评级
参照当前铝价及年初至今均价，假设2021/2022/2023 年铝锭现货年均价19433 元/吨，氧化铝现货价格年均价2845 元/吨，阳极炭素价格4798 元/吨，同时考虑到限电对公司生产的影响，预计公司2021-2023 年营业收入为407/427/449 亿元， 同比增速37.6/5.0/5.0% ， 归母净利润分别为43.91/45.38/49.21 亿元， 同比增速386.5/3.4/8.4%，摊薄EPS 分别为1.4/1.5/1.6 元，当前股价对应EPS 为9.2/8.9/8.2X。考虑到公司是全球绿色低碳铝头部企业，拥有国内稀缺的水-电-铝产业链，短期限电减产不改长期向好趋势，在电解铝行业高盈利周期中受益显著，维持“买入”评级……? 风险提示
宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌；限电对公司生产影响超预期；氧化铝价格上行风险。