事件：2021 年前三季度公司实现营业收入65.69 亿元，同比增长18.78%，实现归母净利润3.15 亿元，同比增长19.57%。
线上延续快增，全渠道布局持续完善。21Q3 公司收入和归母净利润增速分别为11.89%和20.01%，线上延续快增，线下均衡发展。分渠道来看，21Q1-Q3 公司线上收入增速18.53%，占比达到50.71%，推测京东平台延续快增，以及社交电商、社区电商渠道快速放量，预计抖音成为仅次于天猫和京东的平台。线下方面，21Q1-Q3 公司加盟业务收入增速1.72%，直营业务增速-1.25%，公司Q3 新开店193 家，其中加盟店122 家，直营店71 家，闭店150 家，净开店43 家，表明公司开店策略依然以加盟为主，区域方面华中、西南等市场加盟开店较多，此外，公司加大在团购渠道和流通渠道开拓，21Q1-Q3 团购业务增速203.87%，公司全渠道布局日益完善。
会计准则调整影响毛利率、费用率，盈利能力稳中有升。公司21Q3 毛利率为24.58%，同比下降8.76pct，主要是公司将运输费用由销售费用调整至主营业务成本所致。21Q3 期间费用率为18.19%，同比下降8.45pct，其中销售费用率为13.14%，同比下降8.85pct，主要是公司会计准则调整所致；管理费用率为5.47%，同比提升0.47pct，财务费用率为-0.42%，同比下降0.07pct。21Q3净利率为5.78%，同比提升0.49pct，盈利能力稳中有升。
全渠道、全品类协同发展，中长期竞争优势依然显著。公司21Q1-Q3 稳健发展，线上线下加速复苏，重新驶入成长轨道。分渠道来看，线上公司除了稳固传统平台之外，进一步加大内容营销与社交电商布局力度，打造线上新增长点，已在抖音等平台做到零食行业第一；线下公司一方面继续加速开店，全年有望新增400 家门店，另一方面积极布局“门店+”私域流量，更加精准触达用户。同时，公司加大儿童零食和健身零食等细分领域深耕，高端零食战略持续推进。长期来看，我们认为公司在线下渠道具备明显竞争优势，加盟模式已较为成熟、可复制性强，同时线上在新兴平台贡献下占比持续提升，全渠道布局加速推进，看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。
投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为96.52/113.83/128.64 亿元，同比增长22.27%/17.93%/13.01%；净利润分别为4.31/5.26/6.01 亿元，同比增长25.53%/22.00%/14.20%，对应EPS 分别为1.08、1.31、1.50 元，对应PE 分别为30、30、26 倍。
风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。