事件：公司公告三季报，2021 年前三季度实现营业收入36.50 亿元，同比增长21.22%，归母净利8.17 亿元，同比增长23.39%，扣非净利7.11 亿元，同比增长10.96%；Q3 单季收入12.02 亿元，同比增长9.96%，归母净利润3.10亿元，同比增长25.69%，扣非净利2.31 亿元，同比减少3.36%。
立足烟标，加速彩盒、新型烟草拓展。分产品看，烟标业务前三季度实现收入17.14 亿元，同比减少5.05%，占比46.96%，西南区域市场影响趋于弱化，三四季度利空因素出清，预期业务将迎反弹；彩盒业务前三季度实现收入7.88亿元，同比增长13.77%，占比21.59%，公司在精品烟酒、3C 电子等领域的包装市场份额得到进一步提升；镭射包装业务前三季度实现收入6.26 亿元，同比增长27.47%，占比17.15%，以技术为导向推动产品结构升级；新型烟草业务前三季度实现收入1.04 亿元，同比增长469.16%，占比2.85%，在研发设计、产能布局、客户开拓等方面均取得阶段性进展。
毛利率略有波动，管理增效助力净利率提升。前三季度毛利率为33.57%，同比下滑4.99pct，净利率为23.04%，同比略升0.32pct。销售、管理、财务费用率分别为1.33%、10.24%、-0.16%，同比变动-1.38pct、-0.03pct、-0.01pct，公司精耕老市场，开拓新市场，多举措施行降本增效，不断加强管理水平，提升综合服务能力，持续优化产品结构，取得多款核心规格新产品的中标，为公司后续的盈利能力的增强带来动力。
股权激励绑定核心利益，彰显发展信心。公司股权激励目标以20 年业绩为基数，21 /22 /23 年净利润增长率不低于22% /50% /85%，21/22/23 年同比增长分别不低于22.00%/22.95%/23.33%，核心管理层绑定，彰显公司发展信心。同时菏泽新材料产业园于2021 年4 月开工，预计年底完成主体工程的建设并进行试生产，携手德国及葡萄牙工业4.0 专家团队，改造后的深圳智能化工厂陆续投入使用，助力公司业绩腾飞。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司立足于烟标业务，保持行业领先优势，加快拓展彩盒包装产品市场，形成新的增长驱动，积极开拓新型烟草等领域的新兴产业，把握行业突破机遇。预计2021~2023 年归母净利分别为10.17 亿元、12.19 亿元、14.42 亿元，同比分别增长24 %、20%、18%。目前股价对应2021 年PE 为16x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：烟草消费不及预期、新型烟草发展政策低于预期。