事件：10 月20 日，杭州银行披露3Q21 业绩。3Q21 杭州银行实现营业收入223.77亿元，YoY+19.97%；归母净利润70.36 亿元，YoY+26.16%；加权平均ROE 为13.32%。截至21Q3，资产规模1.33 万亿元，不良贷款率0.90%，拨备覆盖率559.42%。
1、业绩持续高增，ROE 提升。
业绩靓丽。3Q21 营收增速为19.97%，较21H1 提升4.24 个百分点。一方面信贷规模快速扩张，净利息收入保持较快增长；另一方面非息收入增速较高，3Q21非息收入增速为47.97%，其中公允价值变动损益为14.5 亿，而去年同期为-1.6亿。业绩持续高增，3Q21 归母净利润增速26.16%，较21H1 提升3.09 个百分点。
ROE 提升。3Q21 年化加权平均ROE 为13.32%，同比提升0.56 个百分点。预计随着可转债转股的持续推进，受股本增加影响，短期内ROE 可能暂时性稀释。
长期来看，可转债转股助力业务发展，提升盈利水平，ROE 有望回升。
2、资产快速扩张，息差略降有望企稳。
信贷规模保持较快增长。21Q3 总资产/贷款规模增速分别为19.71%/19.60%，资产快速扩张。其中，零售贷款占总贷款比重为37.03%，基本与21H1 持平。21Q3存款规模同比增长16.2%，增速较21H1 提升5.69 个百分点。
息差略降，有望企稳。我们测算3Q21 净息差1.87%，较21H1 下降5BP。我们判断，息差下行主要由于贷款利率有一定的下行。我们判断，随着科创/小微/消费贷多方位发力，资负结构有望改善，息差有望企稳。
3、资产质量持续优异，拨备水平继续提高。
资产质量持续优异，不良隐忧较小。21Q3 不良贷款率为0.90%，环比下降8BP；关注贷款率为0.56%，环比上升7BP；逾期贷款率0.70%，环比下降5BP。
拨备水平较高。21H1 拨备覆盖率已位居上市银行最高，21Q3 拨备覆盖率进一步提升28.99 个百分点至559.42%；拨贷比5.05%，环比下降13BP。我们认为，杭州银行风险抵御能力较强，拨备反哺利润空间较大。
4、可转债开始转股，资本充足率有望提升。
21Q3 核心一级资本充足率/一级资本充足率分别为8.51%/10.56%，分别环比提升8/3BP，资本充足率为13.87%，环比略降4BP。核心一级资本充足率略有提升，我们判断主要由于公司盈利能力较好，内生能力较强。根据公司公告，2021年10 月8 日起，150 亿元可转债开始以12.99 元/股的价格开始转股。根据21Q3数据进行静态测算，若可转债全部转股，可提升核心一级资本充足率1.81 个百分点。
投资建议：业绩靓丽，拨备水平继续提高。杭州银行资产快速扩张，盈利能力较好，ROE 水平较高，资产质量持续向好，拨备水平继续提高。考虑杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐-A”评级，维持1.4-1.5 倍21 年PB 目标估值，对应目标价16.44-17.62 元/股。
风险提示：金融让利，银行息差收窄；资产质量恶化。