事件：近日公司披露2021 年中报，公司上半年实现收入约36.3 亿元，同比增29.8%，实现归母净利润约9.1 亿元，同比下滑约0.5%；其中公司Q2 实现营业收入约21.3 亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润约5.6 亿元，同比下滑约5.5%。
点评：
价格同比大幅下滑，成本亦有压力，但万吨线投产后销量大增，净利润同比基本持平。
1） 2020 价格起点高，且全年呈下滑趋势，2021H1 价格同比下滑较多。19Q4需求集中爆发带动水泥价格快速上涨，2020 年起点价高，且全年整体呈现下滑趋势。2021 年价格起步较低，21H1 公司水泥吨均价（口径含熟料收入）约343 元/吨，同比低52 元/吨。
2） 煤炭成本大增，新产线投产及销量大增缓解成本上涨压力。21H1 包括动力煤在内的大宗商品价格大幅上涨，我们预计公司能源成本大幅增加，但受益于新产线投产及销量大增摊薄固定成本，公司21H1 吨成本约209 元/吨，同比仅增加4 元/吨，实属不易。上半年公司水泥业务吨毛利同比下降56 元/吨至134 元/吨。
3） 万吨线投产后销量大幅增长。随着公司两条万吨线投产，公司产能产量大幅增加，21H1 公司水泥销售累计1009 万吨，同比大增49.4%。销量大增吨三费摊薄，同比下降4.6 元/吨，公司2021 上半年实现归母净利润9.1 亿元、同比仅下滑0.5%，实现扣非归母净利润8.4 亿元、同比上涨1.2%。
资产质量较高（负债率低、无有息负债），专项债发行望提速，期待下半年价格企稳回升。公司2021 年6 月底资产负债率仅13.2%，作为制造企业，我们认为公司的负债率已近极致，且公司负债多为各类应付项目，无短期借款、长期借款，资产质量高。我们认为下半年专项债发行有望提速，期待基建回暖带动价格回升。
给予“优于大市”评级。广东、福建经济发达，水泥需求相对旺盛，公司万吨线投产带来产量增加，公司资产质量较高，股息率高。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别约1.67、1.78、1.89 元，给予公司2021 年PE 7~9倍，合理价值区间11.69~15.03 元，对应2021 年底1.21~1.55 倍PB。
风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升。