报告导读
上海机场公布2021 年三季报，21Q1-3 取得营业收入27.5 亿元，较19年-67%，归母净利润-12.5 亿元。其中，单Q3 营业收入9.4 亿元，较19年-66%，环比+1%；归母净利润-5.1 亿元（Q2 为-3.0 亿元）。
投资要点
Q3 旅客吞吐量较19 年-63%、起降架次较19 年-40%飞机起降架次：Q3 起降架次较2019 年-40%，环比-29%，其中国内航线-17%，国际及地区航线-66%；Q1-3 累计起降架次较2019 年-31%，其中国内航线-3%、国际及地区航线-61%。其中9 月，起降架次较2019 年-42%。
旅客吞吐量：Q3 旅客吞吐量较2019 年-63%，环比-37%，其中国内航线-31%，国际及地区航线-95%；Q1-3 累计旅客吞吐量较2019 年-56%，其中国内航线-15%、国际及地区航线-96%。其中9 月，旅客吞吐量较2019 年-63%。
Q3 防疫支出增加导致营业成本环比+1.7 亿元，投资收益环比-1 亿元收入端：21Q1-3 上海机场营业收入27.5 亿元，较19 年下降67%，其中Q3 收入9.4 亿元，较19 年-66%。1）航空性业务：Q3 航空性收入约3.9 亿元，环比-32%，与Q1 基本持平；其中架次相关收入与约2.3 亿元、旅客及货邮收入约1.6 亿元，与起降架次、旅客吞吐量降幅基本一致。2）非航业务：Q3 非航收入5.5 亿元，环比+55%，其中免税租金1.49 亿元（Q1、2 分别为0.9、1.3 亿元），根据计算公式可推得“面积调节系数*客流调节系数”约为2.21；其他非航收入约4.0 亿元。3）投资收益：Q1-3 投资收益分别为1.5、2.8、1.8 亿元。
成本端：21Q1-3 营业成本46.3 亿元，较19 年增加25%，主要因为执行新租赁准则；单Q3，营业成本16.6 亿元，较19 年增加25%，环比增加11%，主要因为新冠肺炎疫情防控需要，防疫支出同比增加所致。
费用端：21Q1-3 管理费用1.8 亿元，同比19 年下降7%，主要是咨询费以及残疾人就业保障金支出同比减少；财务费用3.1 亿元，19 年同期为-1.4 亿元，主要因为执行新租赁准则和发行超短期融资券，同比新增租赁负债利息费用和债券利息费用所致。
利润端：21Q1-3 公司归母净利润-12.5 亿元，其中Q3 归母净利润-5.1 亿元，而Q2 为-3.0 亿元，主要因为：①营业成本+1.7 亿元；②投资收益减少1 亿元；③所得税因素。
盈利预测及估值
当前国内出行市场已基本恢复正常秩序，局部疫情以及恶劣天气扰动有限。国际及地区航线方面，随着国内外疫苗接种持续推进，以及新冠口服特效药数据优异，我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动信号，维持“买入”评级。
风险提示：客流恢复不及预期，2025 年后免税重新招标结果不及预期。