公司公布2021 年三季报，21 年前三季度实现收入/归母净利/扣非净利63.4/17.2/16.8 亿元，YoY+57.8%/+111.5%/+112.2%，其中Q3 单季度实现收入/ 归母净利/ 扣非净利分别23.1/4.6/4.5 亿元，YoY+51.9%/+29.9%/+30.8%。此外，公司近期修改股权激励行权价格为44元/股（前次草案为35 元/股）。
Q3 光伏玻璃营收超20 亿，Q4 预计仍有新增产能贡献根据Q2 及Q3 末的加权平均日熔量（9600t/d），假设3.2/2.0mm 规格分别50%占比，我们测算光伏玻璃Q3 实现营收超20 亿元，对应销量1.2 亿平，Q3 在光伏玻璃价格处于持续处于低位的情况下公司仍实现稳定盈利，彰显成本优势。21Q3 公司点火1 条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d，10 月初公司点火一条1200t/d 产线，今年后续仍有2 条1000t/d 产线计划投产，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。
毛利率降幅不及光伏玻璃价格降幅，Q3 盈利能力不减21 前三季度公司毛利率42.1%，同比提升2.24pct，Q3 单季度毛利率31.7%，环比Q2 下降5.7pct，主要受光伏玻璃价格大幅下降影响，但毛利率下降幅度不及光伏玻璃价格降幅。我们认为主要系浮法玻璃盈利能力增强（据卓创，公司3.2mm 规格光伏玻璃价格Q3 季度环比-11%，2mm 规格-10%，行业5mm 浮法玻璃价格+16%）。21 前三季度公司期间费用率12.1%，同比下降1.59pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.50/-0.14/+0.41/-1.37pct，实现净利率27.1%，同比提升6.88pct；Q3 毛利率环比降5.7pct，净利率降2pct，随产能释放公司规模效应逐步显现。进入四季度，公司3.2mm 光伏玻璃价格较9 月底已上涨17.6%至30 元/平米（含税），2.0mm 规格玻璃上涨22.3%至23 元/平米，我们预计公司毛利率及净利润率环比Q4 有望提升。中长期看，随收入快速放量，我们认为公司费用端仍有一定规模效应提升空间，成本端的规模效应和大窑炉优势也有望持续强化。
Q4 产能持续释放，维持“增持”评级
据卓创，公司目前日熔量11600 t/d，浙江2 座1000t/d 窑炉预计21Q4 投产，预计今年底公司名义产能达1.36 万t/d，明年底有望达1.96 万t/d，业绩加速释放可期。作为行业龙头，公司成本优势显著，目前行业盈利仍然较低，我们认为光伏玻璃价格或将企稳甚至回升。同时，从下游需求结构看，龙头企业在宽版玻璃上有领先优势，预计盈利有望率先改善。根据前三季度业绩，我们略微调整盈利预测，预计21-23 年归母净利润22.51/33.48/44.72 亿元（前值20.97/33.43/42.70 亿元），维持“增持”评级。
风险提示：光伏装机不及预期，行业扩产不及预期，新增产能投放超预期