预计3Q 归母净利润同比增长291-312%，系产品价格高位+非经增加所致公司预计21 年前三季度归母净利润8.7-8.9 亿元，同比增长151.0%-156.8%；其中，3Q21 单季度归母净利润3.6-3.8 亿元（YoY: 290.6%-312.3%，QoQ: 12.7%-18.9%）。我们认为净利润同比高增长主要因为产品价格3Q 维持高位以及非经常性损益的正面影响。注意到，当期公司非经损益变动主要来自1）奈电科技（未上市）出表致亏损同比减少，2）土地收储带来6,355 万元补偿款收益，3）诉讼索赔预计负债同比大幅降低（拖累2020 前三季度净利约7,860 万元）。考虑到公司已完成我们预计全年净利润的68.9%（按中值测算），维持21/22/23 年EPS 预测1.43/2.00/2.56元。考虑公司扩产进度、产品结构和诉讼风险，维持30x 21 年预期PE（Wind 一致预期21 年可比PE 36.1x），目标价42.79 元和买入评级。
剥离奈电“减负”，3Q21 盈利能力同比大幅改善根据公告（编号2021-55），7 月21 日主营FPC 业务的奈电科技完成工商变更登记，风华对奈电持股比例由100%变更为30%。2020 年，公司受奈电拖累导致的亏损达到1.07 亿元，并计提奈电商誉减值0.91 亿元。在此次变更后，我们看到奈电出表有利于公司确认投资收益，并且在剔除奈电对利润的负面影响后，公司盈利能力在Q3 得到显著修复。我们预计21 年公司毛利率将同比提升6.5pp 至36.1%；中长期而言，我们看好公司进一步聚焦阻容感主业，把握国产替代良机。
7-8 月MLCC 价格持续回升，产品价格同比维持高位由于东南亚（马来西亚、越南等地）疫情冲击市场供给，中国进口日本MLCC 价格在6 月短暂下跌后，7-8 月持续反弹，8 月已回升至今年以来高位。继三星（005930 KS）、国巨（2327 TT）、华新科（2492TT）上半年分别宣布涨价10-26%/10-20%/30-40%之后，8 月美国晶片电阻龙头威世（VSH US）也宣布提价10%-20%。进入4Q，我们认为尽管行业需求和价格存在不确定性，但考虑到公司产能释放进展顺利，祥和一期项目已于21 年6 月末拉通产线（根据2021 半年报），且公司下半年订单充足，我们预计风华全年业绩实现高速增长可期。
维持目标价42.79 元和买入评级
展望22E/23E，公司剥离亏损业务且新产能有序落地，我们看好风华高科作为MLCC 龙头持续从国产替代机遇中受益。参考公司扩产进度规划，我们维持2021-2023 年归母净利润12.77/17.90/22.94 亿元的预期。维持30x 21 年预期PE 和目标价42.79 元，维持买入评级。
风险提示：疫情拖累需求风险；扩产进度风险，阻容感价格不及预期