销售高增速，毛利率如期反弹
10 月17 日公司发布三季报，期内公司实现营收538.8 亿元，同比+33.3%；实现归母净利润33.1 亿元，同比-33.7%；EPS0.73 元。我们维持公司2021-2023 年EPS 为2.47、2.73、3.08 元的盈利预测，可比公司2021 年Wind 一致预期PE 为5.06 倍（前值4.72 倍），高销售增速和股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值，给予公司21 年6.6 倍PE；目标价16.30 元（前值15.31 元）；维持“买入”评级。
三季度结算毛利率如期触底反弹，预计全年结算收益正增长期内公司竣工面积同比+37%，推动结算面积、结算收入同比分别+23%、+30%。低毛利项目集中结算叠加行业利润率中枢下移影响，结算毛利率同比-20pct 至18.1%，但如公司中报披露，下半年利润率反弹，前三季度毛利率较21H1 回升3.8pct。全年计划竣工面积同比+31%，前三季度完成全年计划的48%，待结转货值充裕，公司预计全年结算收益将实现正增长。
销售额高增长，完成全年2800 亿销售目标无虞期内公司实现签约面积1062 万方，签约金额2287 亿，同比分别+29%和+35%，销售额增速高于TOP10 房企均值27pct。新开工面积1462 万方，同比+27%。尽管下半年房地产市场转冷，但我们认为公司货值充沛，开工积极，公司年度销售计划完成率已达82%。我们认为稳健的财务表现、充沛的土储以及积极的周转战略有望促进公司超额完成全年2800 亿目标。
Q3 扩储节奏较上半年趋缓，土储依旧充沛
期内公司拿地总价1135 亿元，同比+41%。面积口径和金额口径下，投资强度分别为141%和50%。拿地权益比例较中期进一步下降，金额口径下，新增土储权益比例为41%，较中期-4pct，权益拿地额同比+23%至411 亿，由于上半年扩储积极，Q3 拿地力度稍有下降，权益拿地额49 亿，但全年累计依然延续19 年以来积极扩张的态势。截至21H1 公司总土储约6729万方，较20 年末+11.5%。我们认为充沛土储有望为规模进一步增长铺垫。
董事长增持彰显信心，维持“买入”评级
尽管期内大家保险减持，但董事长增持彰显管理层信心。我们维持公司2021-2023 年EPS 为2.47、2.73、3.08 元的盈利预测，可比公司2021 年Wind 一致预期PE 为5.06 倍（前值4.72 倍），高销售增速和股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值，给予公司21 年6.6 倍PE；目标价16.30 元（前值15.31 元）；维持“买入”评级。
风险提示：行业销售下滑风险；股东减持风险。