投资要点
事件：公司公告：21Q1-Q3 实现营收47.26 亿元/同比+32.15%，归母净利润1.25亿元、扣非归母9,344.75 万元，同比扭亏为盈，经营活动净现金流18.04 亿元/同比+939.15%；21Q3 实现营收15.82 亿元/同比-5.38%，归母净利润5,987.29万元/同比-57.25%，扣非归母4,420.26 万元/同比-66.66%。
点评：
21Q3 多地疫情反复和极端天气导致暑期旺季恢复略不及预期。7 月底南京爆发Delta 疫情，随即传播至大连、扬州等城市，加之河南郑州等地遭受洪涝灾害，导致暑期旺季行业需求整体走弱。21 年前三季度公司利润总额达1.65 亿元/同比扭亏为盈，其中酒店/景区业务分别实现利润0.59/1.07 亿元。Q3 单季度实现营收15.82 亿元，同比下降5.38%，归母净利润5,987.29 万元，同比下降57.25%，另外新租赁准则导致前期费用较高有少许影响。此外，Q3 非经常损益合计1,567 万元，主要来自政府补助和投资收益。
Q3 开店同比提速，因疫情影响较Q2 有所放缓，轻管理占比进一步提升，储备店创历史新高，全年新开店1,400 家目标完成可期。21Q3 新开店325 家（20Q3 为298 家），净开店222 家。拆分来看：1）经济型新开店40 家（20Q3为33 家），净开店-23 家；2）中高端新开店70 家（20Q3 为75 家），净开店52 家；3）轻管理（云酒店+华驿）新开店206 家（20Q3 为141 家），净开店186 家；4）管理输出新开店8 家（20Q3 为40 家），净开店7 家。核心品牌方面，如家/和颐/如家精选/如家商旅/璞隐/逸扉21Q3 分别净开-20/-1/7/25/1/0家。截止21Q3 末，pipeline 门店1,838 家，较21Q2 末增加239 家，创历史新高。从开店结构来看，19/20 年轻管理占比（净开店）分别为48%和60%，而今年Q3 末进一步提升至76%。
21Q3 公司整体RevPAR 相较去年同期基本持平，因疫情反复和软品牌占比较高导致恢复程度较弱。7 月中旬公司RevPAR 已超越19 年同期水平，之后受多地疫情影响，8 月RevPAR 出现大幅下降，随着疫情得到逐步控制，9 月环比显著提升，Q3 整体RevPAR 恢复至19 年同期70.7%（经济型/中高端/轻管理分别恢复至71.5%/65.0%/64.6%），入住率61.7%/同比19 年下降21.0pct，平均房价201 元/同比19 年下降5.2%。从近期数据来看，中秋、国庆恢复趋势明显向好，但近期境内疫情再次出现反弹已波及7 省份，后续需进一步跟踪疫情变化，但因发生在淡季预计影响较暑期低，另外，海内外近期频现出行管控放松预期，未来疫情形势变化及管控预期将产生较大影响。
会员服务进一步完善，如LIFE 俱乐部全新升级，同步上线“首免全球购”平台。公司全新成立如LIFE 俱乐部，围绕尊享酒店权益、精彩跨界权益、多元化本地生活、精准圈层运营四大板块实现会员功能扩展。9 月16 日，推出“首免全球购”，作为酒店行业首创的全球商品数字化贸易的服务平台，拥有“全球正品”和“零关税到家”两大优势，为会员提供住宿以外的新价值。
重视高端酒店布局，定增落地理顺股权，看好公司高端品牌的长期发展。高端品牌差异相较中低端更强，公司10 月成立首旅安诺酒店管理公司，正式开启奢华酒店业务板块，并聘请具有20 余年酒店领导经验的刘晨军先生担任公司董事、CEO，立足专业团队建设。首旅集团此前承诺，2022 年高端酒店管理都将注入上市公司，凯燕团队（凯宾斯基等高端品牌）有望得到继承。
盈利预测及投资评级：疫情扰动下，公司Q3 恢复情况环比略有下滑，拓店在软品牌助力下保持良好增长趋势。公司近期定增落地、加快中高端酒店布局和会员服务升级等动作均体现战略发展速度加快，此外建议关注环球影城和冬奥会等事件催化和明年出入境政策边际放松预期。考虑Q4 境内疫情反复，下调21-23 年盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为0.24/1.06/1.35 元/股，10 月19 日收盘价对应的估值分别为99/22/17 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，股东减持风险，行业系统性风险等。