事件
公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收643.14 亿元，归母净利润17.46 亿元；2021 年Q3 实现营收261.23 亿元，归母净利润2.14 亿元。
简评
1、营收保持增长，养殖行情低迷致盈利能力降低。
公司2021 年前三季度实现营收643.14 亿元（同比+46.82%），归母净利润17.46 亿元（同比-15.77%）；2021 年Q3 实现营收261.23亿元（同比+45.77%，环比+16.21%），归母净利润2.14 亿元（同比-77.94%，环比-74.08%）。21Q3 公司销售毛利率为6.90%（同比-5.15pcts，环比-2.99pcts），销售净利率为1.12%（同比-4.87pcts，环比-2.76pcts），利润率下降较大主要系养殖业行情低迷，同时饲料产品原材料价格高位运行压缩公司产品利润空间。
2、生猪养殖亏损严重，但养殖专业能力不断增强。
第三季度公司生猪养殖出栏约55 万头，归母净利润约亏损7 亿元。出栏数量中，外购仔猪约37 万头，约占总出栏数的67%。
由于三季度出栏的仔猪对应是在今年1 月-3 月份购买，外购仔猪种苗平均成本超过1600 元/头，高成本叠加低猪价致公司生猪养殖出现亏损。公司生猪养殖经营能力不断增强，团队在育种体系研发、种源资源布局、动物营养研发、畜医防治能力、养殖平台中台化建设等方面都有较大进步。未来随着公司生猪养殖进一步规模化以及猪价回升，该板块有望迎来良好发展前景。
3、饲料、种苗和动保等业务均保持量、利齐升。
剔除生猪养殖业务，公司其他业务第三季度实现归母净利润约为9.14 亿元（同样口径同比+21%）；前三季度累计实现归母净利润约为24.46 亿元（同样口径同比+47%），整体呈现量、利齐升状态。饲料板块方面，第三季度公司实现饲料对外销量561 万吨（同比+28%），收入214.66 亿元（同比+42%）；1-9 月饲料累计对外销量1400 万吨（同比+30%），收入515.69 亿元（同比+45%），核心业务保持稳定增长。预计未来随着原材料成本降低，公司饲料业务板块有望创造更大利润空间。
4、公司未来发展重心明确，核心竞争力不断巩固。
公司未来五年发展重心仍是围绕养殖环节的需求，为养殖户提供 整体解决方案，进一步扩大公司饲料、种苗和动保产品销售规模和盈利能力；同时保持适当生猪、水产、禽的养殖规模，坚决加强养殖业务的专业能力建设，在专业化的基础上规模化。未来五年公司饲料销量目标为4000万吨（2025 年含外销及自用，2021 年目标是1800-1900 万吨），相当于未来几年再造一个海大，将进一步夯实公司的核心竞争力。
5、盈利预测与评级：考虑到公司养殖业务行业景气度较低，叠加饲料原材料价格高位运行，公司盈利能力承压，预计公司2021-2023 年实现营业收入767.47/926.36/1124.51 亿元，归母净利润22.74/30.40/44.73 亿元，EPS 分别为1.37/1.83/2.69 元，对应PE 分别为49.3x/36.8x/25.0x，维持“买入”评级。
风险提示：猪肉价格持续下跌，饲料原材料价格持续上涨，自然灾害及疫病冲击等。