在地产增速放缓背景下，家居行业竞争格局不断优化，公司有望依托柔性化、个性化生产工艺提升零售和大宗业务规模。未来在不断新开门店，优化经销商，拓展渠道下，业绩有望实现快速增长。首次覆盖，给予增持评级。
支撑评级的要点
立足明星厨柜，构建多品类多渠道布局。公司以高端整体厨柜起家，2016年进军衣柜业务，2018 年布局木门业务。厨柜/衣柜近两年CAGR 分别为16.2%/90.2%。同时，公司发力大宗业务，大宗业务两年复合增长率为110.0%。2016-2020 年公司销售收入复合增长率为28.1%，2020 年公司销售收入依靠衣柜业务和工程渠道实现了24.2%的逆势增长。公司已逐步构建多品类多渠道布局，保障公司长期成长潜力。
地产增量稳定，家居格局优化。1）从下游需求看，地产行业体量已迈入稳定期，在精装政策与城镇化影响下，地产呈现精装房和二手房两大趋势。2）从家居行业看，定制家居有望通过满足消费者个性化需求提升渗透率。同时，定制家居龙头公司有望通过柔性化、个性化生产更好地匹配地产商需求，抢占工程业务份额，从而提升定制家居行业集中度。
厨衣木门协同发展，大宗业务快速增长。公司同时发力“厨衣木门”业务，在优化经销商质量的同时拓展终端门店数量，2021 年厨柜/衣柜/木门预计分别新开170/230/180 家门店。同时公司积极拓展大宗业务，与万科、绿城、阳光城等多家地产龙头签订战略集采协议，最大化享有工程渠道发展红利。综合而言，零售与大宗渠道有望共同推动公司业绩实现更高增速。
估值
预计公司2021-2023 年营收分别为35.5/45.6/55.7 亿元，归母净利润为3.7/4.7/6.0 亿元，对应PE 分别为12.6/9.8/7.8 倍。公司大力扶持新品类，积极拓展新渠道，预计未来公司增长向好。首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动