投资要点：
维持增持。碳中和 助推抽水蓄能/风光水电加速发展，上调预测2021-2023年EPS 为0.27/0.32/0.37 元增速22/20/17%。绿电等毛利占71%，装机1.5GW/框架协议5.2GW，给予2021 年28 倍PE，上调目标价至7.52 元。
抽水蓄能特级资质，项目经验丰富。《抽水蓄能规划》指出到2025 年抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200 万千瓦以上；到2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2 亿千瓦左右。公司具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。
风光水等绿电投产1.5GW/近三年框架协议5.2GW，绿电毛利占比71%。
省属清洁能源发电装机规模最大，2021H1 上网电量18.4 亿度。2021 年计划清洁能源投产20 万千瓦，新增核准备案70 万千瓦。近三年清洁能源正在进行前期准备的框架协议项目规模约5.2GW。2021H1 清洁能源发电收入8.5 亿元同增7.4%，毛利增加19%占比71%（水电13%/风电36%/光伏23%）。我们预测2021-2023 年风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW。
碳中和催化绿电发展，再融资助力风光/抽水蓄能加速推进。国家将构建碳中和“1+N”政策体系，加快建设以风光水/抽水蓄能等新能源为主的新型电力系统。央行加紧推进碳减排支持工具设立，支持清洁能源等领域投资建设。煤电电价改革深化，扩大市场交易电价浮动至20%。能耗双控及绿电交易试点开启，年内能源局30 多项整改措施，碳中和等8 大政策，11 月1-11 日联合国气候变化大会等利好。助力建设粤港澳大湾区世界级城市群。公司拟发行不超9 亿可转债，其中7 亿用于光储一体/风电项目。
风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复，公司负债率偏高。