本报告导读：
Q3公司业绩增速环比回落主要受高基数、疫情防控，部分客户种植需求有观望推迟就诊等影响，随着Q4 公司低价种植项目推广，业绩有望回升，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。考虑公司推动高中低口腔超市的概念，有望在Q4 推广低价种植项目带动业绩回升，维持2021~2023 年EPS 预测2.35/3.11/4.10 元，考虑板块估值水平下降，参考可比公司估值，给予2022 年PE 100X，下调目标价至311.00 元，维持增持评级。
Q3 业绩低于预期。公司2021 年Q1-3 实现收入21.36 亿元（+44.16%），归母净利润6.20 亿元（+55.09%），其中Q3 实现收入8.19 亿元（+12.44%），归母净利润2.69 亿元（+5.88%），增速环比回落，业绩低于市场预期，主要受20Q3 同比基数较高；疫情防控影响门诊量；21 年9 月市场就种植牙集采等事项大范围讨论，客户种植需求有观望、推迟就诊现象等影响。Q3毛利率下降1.78pct 至49.91%，期间费用率同比下降0.43pct，归母净利率同比下降2.04pct 至32.89%，主要系人才储备增加使人才成本上升所致。
区域分院贡献占比持续提升。Q3 口腔医院门诊量+11.41%（省内+11.78%，省外+8.96%），种植/正畸/儿科/综合收入分别+14%/+11%/+12%/+9%。区域总院+分院发展模式成熟，Q3 省内总院门诊/收入变化-0.57%/+4.59%，分院门诊/收入+17.59%/+13.67%，分院贡献占比持续提升。
省内外扩张稳步推进。蒲公英计划顺利、按节奏有序推进，21Q1-3 蒲公英分院新开业运营9 家（累计17 家），Q4 有望新开业4 家，另有20 家分院正装修或筹建；省外新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，成都已于9 月20 日试运营。医院建设稳步推进，为公司未来发展奠定基础。
风险提示：医院扩张不及预期，低价种植增长计划开展不及预期。