事件
公司发布21 年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润2.79 至3.29 亿元，同比增加113.8%～116.3%。单季度看，Q3 预计实现归母净利润-3.6～-3.1 亿，去年同期为亏损4.49 亿元。
简评
1、国内疫情+海外疫情，导致第三季度亏损
2020Q3 市场总体票房为55.35 亿，同期公司亏损4.49 亿。
今年三季度市场总体票房为66.49 亿（YoY+20%），公司净利润亏损3.1-3.6 亿。今年三季度全国多点疫情复发，多部暑期档重点影片延期，整体票房不足2019 年同期的60%。
2、影院相关业务：国内市占率稳定提升，澳洲亏损较多1）国内市占率稳定提升。
① Q3 情况：
按公司口径：Q3 公司实现票房10.2 亿元（不含服务费，下同），观影人次为2879.20 万（为大盘总观影人次的14.4%），平均票价为35.43 元（为大盘平均票价的1.07 倍），公司对应市场占有率（含特许经营加盟）为16.1%，较上半年的15%提升1.1pct。
按猫眼专业版口径：Q3 公司实现票房10.22 亿元（较20 年+27.6%，较19 年-48.3%），观影人次为2,887.50万（较20 年+30.7%，较19 年-47.8%），平均票价为35.43 元（较20 年-2.3%，较19 年-0.9%）。猫眼口径下，公司3Q21 市占率为15.3%，较20 年同期+0.9pct，较19 年同期+2.7pt。此外，公司总票房和观影人次增速均高于大盘，但平均票价和大盘差距逐渐缩小。
② 国庆档情况：
公司口径：今年国庆档期间，公司实现票房5.5 亿元，较2019 年同期增长6.2%，公司市场占有率（含特许经营加盟）为14.4%，较2019 年同期也提升1 个百分点。
猫眼专业版口径：今年国庆节公司实现票房5.55 亿（较20 年+9%，较19 年+8.6%），观影人次为1133.4（较20 年-12.9%，较19 年-15.3%），平均票价为48.97 元（较20 年+25.2%，较19 年+28.3%）。猫眼口径下，公司国庆档市占率为13.6%，较20 年同期-0.3pct，较19 年同期+1.4pt。我们发现国庆档，公司市占率会略小于非档期期间。此外，公司国庆档平均票价增速高于大盘。
2）澳洲影院亏损幅度较大。受境外疫情影响，公司澳洲院线下属部分影院自6 月底陆续暂停营业，到三季度末停业42 家，而影院租金、折旧等固定成本较高，亏损幅度高于二季度。2021H1，澳洲影院亏损为8770 万元。其中，2021Q1 较2020Q4 亏损有所收窄，但2021Q3 较2021Q2 亏损又有所放大。
3、电影&电视剧业务：表现平淡
1）电影：Q3 公司上映4 部电影，包括参与出品的《大头儿子小头爸爸4》《2 哥来了怎么办》，联合出品的《我的父亲焦裕禄》，以及协助推广的《陪你很久很久》，票房分别为0.9/0.3/0.2/0.9 亿，投资影片表现平淡。
2）电视剧：上半年四部剧播出实现收入3 亿，但Q3 仅播出一部《亲爱的爸妈》。
4、展望Q4 及明年公司影院相关收入：疫情复苏良好，后续优质影片充足1）三季度之后，疫情复苏良好。当前，国内Q3 以来爆发的各地疫情逐步复苏，新冠加强针10 月起放开限制且全国内广泛推开，海外方面美国、英国逐步放开边境，预计Q4 及明年疫情的好转将进一步带动电影等线下娱乐复苏。
2）《长津湖》再证优质影片高票房能力。今年暑期国内外疫情下，打乱行业优质影片的上映节奏，国内影片+进口片供给不足，但国庆档《长津湖》证明优质影片仍有高票房能力，国庆档（7 天）大盘总票房43.8 亿，较20 年国庆档（8 天）上升10.5%，其中《长津湖》贡献73%，行业预测该片票房有望达52 亿。
3）Q4 及明年优质影片供给充足，进口片有望恢复正常节奏。今年贺岁档已有7 部影片定档，包括《反贪风暴5》、《平原上的火焰》、《穿过寒冬拥抱你》等，春节档预计有《长津湖下》《封神》《超能一家人》《四海》
等8-9 部影片，后续优质影片供给充足。在进口片方面，当前定档Q4 的有《沙丘》《007：无暇赴死》，后续《蜘蛛侠》《黑客帝国》《新蝙蝠侠》等大片有望引进上映。
5、展望Q4 及明年公司电影与影视剧投资业务：重点项目储备丰富推进公司于6 月发布21-22 年重点片单，包括60 余部电影&电视剧，其中《唐人街探案4》《误杀2》《外太空的莫扎特》和《维和防暴队》等重点影片和《仙剑奇侠传4》和《正午门下年轻人》等重点剧集均在列。
6、投资建议：公司影院业务经营杠杆较高（我们估算在2-3 倍），预计后续疫情好转+行业优质影片供给提升，叠加前期定增落地继续拓展影院有望持续带来市占率的稳定提升，公司影院相关收入（放映+商品&餐饮+影院广告）空间仍大，此外《唐探》《误杀》等热门IP 为公司影视投资业务奠定基础。预计公司21-22 年实现收入123.1 亿与179.4 亿，同比增长95.5%与45.7%，预计实现归母净利润4.78 亿与14.11 亿，同比提升107.2%与195%，最新市值对应21-22 年预计净利润的市盈率分别为70.4x 和23.9x，给予推荐。
风险提示：
1）商誉减值风险
截至2021 年上半年，万达电影商誉规模46 亿元，其中HG Holdco Pty（澳大利亚影院业务）33 亿元，互爱互动（游戏业务）4 亿元，骋亚影视（电视剧业务）3 亿元，新媒诚品（电视剧业务）2 亿元等。今年三季度的疫情反复对部分业务存在一定影响，公司存在继续商誉减值的风险。
2）行业政策风险
影视行业属于意识形态领域的特殊行业，电影、电视剧均受到政策的严格监管，若公司相关电影或电视剧在策划、制作或发行阶段未能获得相关许可，可能面临前期投资损失的风险。游戏行业受游戏版号政策影响，版号发放政策的变化对于公司游戏发行业务存在一定的风险。
3）优质电影供给不足风险
电影票房是一个优质供给驱动需求的行业，当前电影票房整体增速趋缓，资本投资热潮褪去。且今年受疫情影响，国内外电影开工进度可能延缓，导致明年部分电影无法如期上映，优质电影的供给不足可能导致公司票房收入不及预期的风险。
4）海外疫情扩散风险
海外新冠疫情仍有持续扩散的风险。一方面2021 年万达澳洲院线经营有持续亏损的风险，另一方面进口影片上映有延期的风险。