万达电影21H1 实现营收70.34 亿元，同比增长256.64%，相比19 年同期下降7.0%；归母净利润6.39 亿元，同比增长140.77%，相比19 年同期增长21.8%；扣非后净利润6.13 亿元，同比增长135.92%，相比19 年同期增长21.6%。21H1 万达影视净利润3.24 亿元，澳洲子公司亏损8771 万元。
2021 年上半年，面对后疫情时代的行业变化和短期经营压力，公司进一步加强成本控制，持续与影城业主商谈租金和物业费减免，优化人力成本和采购成本，节能降耗，降低影院运营支出。公司21H1 毛利率为33.33%，相比19 年同期增长5.7pct，净利率为9.23%，相比19 年同期增长2.3pct。
其中21Q2 毛利率28.69%，净利率3.95%。
院线板块，万达继续保持行业领军地位，上半年指标高于行业平均水平，市占率持续提升；万达传媒下半年整合万达广场广告资源。2021 年上半年，全国实现总票房250.3 亿元（不含服务费），较2019 年同期下降13.8%，观影人次6.8 亿，较2019 年同期下降15.9%。万达影城21H1 实现票房35.5亿元，较2019 年同期下降9.1%，降幅小于全国，观影人次9,181 万，较2019 年同期增长1.1%。2021 年1-6 月，公司旗下影院（含特许经营加盟）累计市场占有率为15%，单月市场份额最高于2021 年3 月达到17.8%，较往年有明显提升。截至2021 年6 月30 日，公司国内拥有已开业影院712家，6174 块银幕，其中直营影院664 家，5815 块银幕。特许经营加盟方面，上半年公司完成意向签约影院88 家，新开业特许经营加盟影院17 家。
内容板块，万达影视21H1 营收12.83 亿元，同比增长41.74%，净利润3.24亿元。其中电影业务营收8.16 亿元，同比增长303.04%，21H1 由万达影视主投主控的电影《海底小纵队：火焰之杯》和《唐人街探案3》上映，其中《唐人街探案3》实现票房45.23 亿元。下半年万达影视主投或主控的《大头儿子小头爸爸4》《2 哥来了怎么办》等影片已上映，《陪你很久很久》《没有一个春天不会来临》等多部电影预计择机上映。电视剧业务营收3.01亿元，同比下降42.13%，2021 年下半年，新媒诚品《亲爱的爸妈》已播出，《最灿烂的我们》《一见倾心》《谢谢你医生》等多部剧集预计将陆续播出。
投资建议：电影市场上半年持续复苏，但下半年局部疫情反复等因素，使得下半年恢复进度受到影响。短期行业虽仍有疫情影响，但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望持续提升。
考虑电影市场恢复进度低于前期预期，我们下调公司归母净利润（前值16.07 亿/20.47 亿/23.75 亿元），预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.06 亿/17.01 亿/21.09 亿元，对应21-23 年PE 分别为29.5x/19.2x/15.5x，维持买入评级。
风险提示：疫情影响，电影市场恢复不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目收益不达预期，经营业绩波动下现金流风险，行业监管趋严