事件
明阳智能发布2021 年前三季度业绩预增公告
明阳智能发布公告，公司预计2021 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为18.5 亿元到20.5 亿元，与上年同期相比将增加9.2 亿元到11.2 亿元，同比增加98.33%到119.77%。扣除非经常性损益的净利润为18.2 亿元到20.2 亿元，同比增加108.40%到131.30%。
简评
陆风平价后持续降本增效，公司新增订单规模远超去年2021 年风电行业整体保持一定的增长态势，公司在手订单大幅增加。今年1-6 月，据不完全统计全国公开市场风电招标量达到32.92GW，已经接近2020 年全年的34.81GW。一方面在碳中和的背景下清洁能源成为我国能源市场发展的主力，另一方面也是上半年风机价格大幅下降的结果。风电成本下降主要有三方面原因：一是供应链方面，上游零部件供应商专业化程度提升，通过规模效应、技术创新以及国产化替代，带动风机零部件价格下降；二是机组大型化，新增陆上风机单机功率从2MW 向5、6MW 转变，单位千瓦物料成本持续降低；三是设计优化，通过升级完善机型设计，削减风机冗余配置，使得风机结构进一步精简。公司上半年在手订单超过16GW，我们预计今年全年新增订单达到10GW 水平，远超去年新增4.3GW 的水平。
海上风电“抢装”拉动业绩增长
公司海上风电交付规模和占比上升，使得公司营业收入有一定幅度增长。今年是我国海上风电中央补贴的最后一年，“抢装”效应明显，上半年我国海上风电新增装机2.14GW，同比增长 101%，预计全年装机量将创历史新高，达到7-10GW 的水平。我们预计公司2021 年海上风电出货量将达到3GW 水平，较2020 年0.91GW 增长229.7%。2022 年国补虽然退出，但地方补贴将有望接力，目前广东已推出地方补贴政策，2022-2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500 元、1000 元、500 元。公司作为扎根广东，同时掌握大功率海上风电机组制造技术的企业，将会充分受益。
发电收入及电站转让有一定幅度的增长
公司持有电站权益并网装机容量较上年同期有所增加，截至上半年公司已投资的新能源电站已并网装机容量达1.26GW，同比上升41.20%；在建装机容量约2.35GW，同比上升104.96%。同时公司实施 “滚动开发”战略，2021 年前三季度因出售风电场项目，使得公司投资收益较去年同期有一定幅度增长，同时大幅缩短了资金回收期，增强公司盈利能力。
公司业绩增长主要来自于风机制造
我们结合上半年的情况，具体分析公司盈利的增长，发现主要来自以下3 各方面：
1、 风机制造：公司风机制造收入占整体收入超过90%，虽然今年陆风出货量有所下滑，但海风出货量上半年大幅增长236.94%，在上半年整体出货量增长15.74%的情况下，风机及配件收入同比上升36.28%；实际毛利率通过把运输费还原后也上升了约1.5 个百分点，上半年风机业务新增毛利约5.8 亿元（还原运输费后）；
2、 风力发电：上半年公司装机增长41.20%，发电收入同比增长48.12%，毛利率同比上升约3.81 个百分点，上半年发电业务新增毛利约1.9 亿元；
3、 财务费用：公司上半年利息支出与20 年基本相同，但资本化同比增加0.45 亿，利息收入增加0.32 亿，汇兑收益增加0.59 亿，整体财务费用下降了1.34 亿元；我们判断三季报同比上升的9.2-11.2 亿元净利润中，扣除财务费用下降的1 亿多，风机业务新增利润约7亿元，风力发电新增净利润约2.2 亿元。风机业务，特别是海上风电是公司主要的业绩增量。
维持“买入”评级
公司未来将继续保持大功率海上风电机组的优势，将单机功率从5MW 提升到11MW 级别，2021 年7 月，公司自主研发制造、拥有完全知识产权的全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组在三峡阳江沙扒海上风电场成功安装，公司已经通过再融资进一步投入漂浮式海上风机和12-15MW 海上风机的研发及量产。
除风电外，公司已启动建设5GW 光伏高效电池片和5GW 光伏高效组件项目，将采用异质结技术路线，另外在建筑光伏一体化（BIPV）业务上，已经形成了规模化的碲化镉（CdTe）组件产能，并已经取得了国内外的规模化订单。
我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入278.84/308.22/368.65 亿元，归母净利润22.97/26.49/31.32亿元，对应EPS 分别为1.18/1.36/1.61 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：1、风机价格大幅下滑；2、零部件价格上涨导致成本提升；3、风机需求下降。