公司披露 2021年三季报。实现营收107.66亿元，同比+64.24%，实现归母净利36.58亿元，同比+200.85%，扣非后归母净利35.9 亿元，同比+215.15%。其中，单三季度实现营收39.86 亿元，同比+44.17%，归母净利14.65 亿元，同比+106.4%，扣非后归母14.44 亿元，同比+112.79%。销售净利率33.91%，同比+15.37 个百分点，Q3 净利率36.74%，同比+11.06 个百分点。
费用下降明显。成本费用方面，公司销售费用率为0.74%，同比-0.67 个百分点；管理费用率9.28%，同比+2.83 个百分点；财务费用率为0.54%，同比-1.95 个百分点，主要系有息负债减少财务成本降低所致；研发费用率4.79%，同比+0.61 个百分点。公司资产负债结构持续改善，期末资产负债率33.77%，上年为41.69%。短期借款6.14 亿（20 年同期19.03 亿），长期借款8.48 亿（20 年同期11.39 亿）。
浮法短期库存上涨。9 月末行业库存2858 万重箱，环比上月增加345 万重箱，同比去年-982 万重箱。主要系：①近期房地产资金紧张导致玻璃加工企业订单承压。②受到限电的影响，部分地区深加工企业开工率有所下降，也造成实际消费玻璃原片数量减少。产能上，1-9 月冷修复产15 条，冷修9 条（其中三条于8 月玻璃价格走弱后冷修，2019 年同期冷修16 条，2020 年同期冷修20 条），部分产线因高盈利推迟冷修，若玻璃价格下行，老龄产线成本较高或率先冷修成为价格缓冲垫。
穿越周期，收获成长。浮法玻璃景气略微下行，高窑龄产线或加速冷修，竣工需求推迟，看好淡季不淡。公司在成本、管理等方面领先行业，同时海外布局加速，深加工节能玻璃产能逐步释放。成长业务更值得关注，公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域，长期竞争力有望进一步增强，我们维持2021-2023 年公司归母净利预测分别为51.47 亿元、63.38 亿元、74.55 亿元，根据2021 年10 月11 日股价对应PE 分别为8.9 倍、7.2 倍、6.1 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；地产竣工不及预期；业务拓展不及预期；玻璃价格下滑；成本上涨超预期；竞争格局恶化