公司作为智能控制器领域龙头厂商，围绕“三电一网”核心技术，打造敏捷的定制化解决方案能力，叠加全球布局和大客户战略，有望充分享受智能控制器行业量价齐升的行业红利和全球东升西落的格局变迁。此外，公司卡位锂电家庭储能细分市场和工业控制领域，充分发挥差异化竞争优势，业务拓展可期。
我们预计公司2021-2023 年归母净利润为7.2/8.79/10.66 亿元，未来三年复合增速25.94%。公司现价对应21E PE 25x，低于五年维度估值中枢。参考可比公司，给予公司22E 27x PE,对应目标价19.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
公司简介：全球领先的智能控制方案提供商。公司拥有25 年的智能控制器行业经验，以电控、电机、电池和物联网“三电一网”技术为核心，锚定家电、工具、锂电和工业控制四大应用领域，产品及定制化解决方案广泛应用于家用电器、电动工具、园林工具、储能电池等诸多领域。2020 年，公司营收达55.6亿元，归母净利润达5.34 亿元。公司于2004 年上市，上市以来管理团队稳定，业绩保持稳定高速增长：2011-2021 年，公司实现营收复合增速21.4%，归母净利润复合增速25.3%。公司不断通过股权激励绑定核心技术和销售骨干。2021年，公司推出新一期股权激励计划，较高解锁目标彰显公司对未来发展的信心。
行业分析：1. 智能控制器：东升西落，国内“双龙头”格局显现。①市场空间：
智能控制器是智能网联不可或缺的“大脑”，全球市场超万亿美元，市场需求处于高速增长的阶段，并无明显成长天花板；②核心动能：电动工具、汽车、智能家居等下游应用需求爆发，叠加行业智能化升级下单体价值提升，智能控制器有望迎来量价齐升阶段；③行业趋势：东升西落，全球产业链东移趋势明显。控制器产品逐渐从自产走向外包，朝着专业化的分工方向发展；④竞争格局：以拓邦股份和和而泰为首的双龙头格局逐渐显现，在原材料紧缺的时代背景下，凭借解决方案能力、客户优势、产能优势以及交付速度等优势，龙头企业有望占据更多份额；2. 锂电池：高附加值，专用市场细分领域未来可期。拓邦聚焦锂电专用市场，大力发展“储能+小型动力”，以敏捷交付、定制化、高品质等特点，在多个细分市场实现持续高速发展。随着锂电池在众多细分市场大规模应用，锂电专用有望发展成为公司的重要增长点。
公司分析：以技术创新为基，聚焦敏捷发展战略，成就智能控制龙头。围绕“三电一网”核心技术，公司坚持技术创新、敏捷交付和大客户战略，实现业绩高速增长。1）技术创新：坚持技术创新驱动客户，持续加强研发力度，研发投入、研发费用率、研发团队规模引领智能控制行业；2）敏捷交付：发挥“电控+电机+电池”产品业务协同能力，加大高附加值产品研发投入，朝专业化ODM 发展；打造“技术平台+产品平台+产品方案”的多层次体系，各项技术就像积木块，数量多且组合方式丰富，快速搭建高质量解决方案；3）全球布局：快速布局全球，在印度、越南等地建立工厂，降低采购、人力成本，并为产能提供保障，构建供应链采购优势，交期和价格小于同行业。
风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场拓展不达预期；智能控制器市场竞争加剧；锂电池业务发展不及预期。
投资建议：公司作为物联网智能控制器龙头厂商，凭借强大的技术创新实力和敏捷的定制化方案能力构建核心竞争优势，叠加全球布局和大客户战略，有望充分享受智能控制器量价齐升的行业红利和全球东升西落的格局变迁。同时，公司锂电池业务卡位家庭储能细分市场，成长性较高。我们预计公司2021-2023年营业收入为72.6/94.25/120.57 亿元，未来三年复合增速29.43%；预计公司2021-2023 年归母净利润为7.2/8.79/10.66 亿元，未来三年复合增速25.94%。
公司现价对应21E PE 25x，低于五年维度估值中枢。参考可比公司估值，给予公司22E 27x PE,对应第一阶段目标价19.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。