近日公司公告，拟以支付现金方式购买公司控股股东攀钢集团下属的西昌钢钒持有的西昌钒制品100%股权，转让价款为46.11 亿元。此外，公告，计划和四川德胜投资产能2 万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。计划与大连博融签订战略合作协议，计划建设钒电解液工厂。
储能的高速发展或打开钒需求的闸门：钒下游90%用于钢铁行业。随着螺纹钢提标改造、穿水改造进一步落地，钢铁对钒需求有望持续增加。钒电池作为液流电池，工作温度较低，安全性高，燃烧爆炸风险较低；可以通过增加电解液容量调节功率和容量；充放电损耗低，寿命较长；钒可回收性很好；虽然体积比较大且不易挪动，不适合动力领域，但是用于非常适合储能领域大规模应用。假设2025 年新型储能装机规模达30GWH 以上，全钒液流电池占10%，按照1 万吨/GWH 消费量计算，约消费五氧化二钒3 万吨，约是去年国内产量的25%。
中国拥有世界近半钒储量：中国钒储量位居世界第一，约950 万吨，占世界总储量的46.9%，且中国钒矿产量近三年均保持在4 万吨规模，产量充足且较为稳定。其中四川省的钒资源储量约占全国总储量的 63%，大部分集中在四川攀西地区。集团公司占据了攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，且正在积极争取红格南矿。
计划收购西昌钒制品，扩大规模优势，抢滩钒电池资源供应：西昌钒制品自创钙化法生产清洁钒制品2 万吨产能，且成本更具有竞争力。其所产钒产品的单位生产成本较攀枝花钒厂钠化法成本约低0.2 万元/吨（折合V205）。西昌钢钒承诺2021/2022/2023 年归母净利润，分别不低于3.5/3.9/4亿元对应2021 年市盈率为13.01 倍，低于可比公司的市盈率水平。三年利润平均，对应市盈率12.06 倍。
凭借成本、技术优势，紧抓储能发展的契机：生产用钒渣和钛精粉采购自集团公司，是钢铁采选冶过程中的副产品。钛精粉以市场价格采购。钒渣则是按照生产成本加不超过10%的合理利润定价，价格较为稳定，与石煤强酸提钒工艺相比成本优势较大，因此钒的生产成本稳定且具有竞争力。
公司已具备钒制品（以V2O5 计）2.2 万吨/年产能，西昌钒制品2 万吨/年产能收购完成，和四川德胜共同投资产能2 万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线投产之后，公司将拥有6.2 万吨产能，权益产量国内市场占有率有望35%以上（2020 年中国钒制品总产量约12.8 万吨，需求量约11.6 万吨，全球产量约20 万吨） 。2020 年至今全球暂未出现大型新增产能。公司逆势增长，未来市占率将快速提升。
从2003 年起，公司与中南大学合作研究钒电池，已经成功研发了 20W、100W、500W 的钒电池样机。公司目前托管集团钒电池电解液及钒氮合金试验线，并已经有批量的产销量。近日，公司与钒电池技术研发的先行者大连博融签订了战略协议，共同钒电池储能产业商业化进程。
维持“强烈推荐-A”投资评级。收购西昌钒制品尚需要股东大会通过等程序，具有不确定性，因此暂不考虑。我们测算2021/2022 年归母净利润11/12亿元，对应PE35/33 倍。考虑到公司在钒钛上的规模扩张，钒电池的产业化布局正在加快，看好公司受益钒电池的发展，尤其在上游资源端的龙头地位。
风险提示：钒电池在储能的推广应用不及预期；西昌钒制品收购不及预期，以及其他扩建计划不及预期；钒钛价格大跌等。