事件
公司发布2021 年中报，报告期内公司实现营业收入25.77 亿元，同比增长71.70%；实现归属于上市公司股东的净利润5.07 亿元，同比增长24.05%。
简评
收入高增长，客户与产品结构变化
国内外需求两旺，收入大幅提升：2021H1 公司实现营业收入25.77亿元，同比增长71.70%，主要系：①国内中小型租赁商客户去年同期受到疫情和租金影响，需求受到抑制，今年加大对设备的采购力度，国内需求旺盛。②美欧采购需求恢复，同时公司布局的澳大利亚、新西兰、土耳其、英国等市场多点开花、产品结构和原材料价格上涨导致盈利能力下降：2021H1 公司毛利率、归母净利率分别为29.20%、19.66%，分别同比下降8.93pct、7.55pct，主要系：①2021H1 公司臂式收入占比大幅提升，其产能和成本优化不及剪叉式产品，毛利率短期低于剪叉，影响综合毛利率。②2021H1 钢材价格上升20%左右，使得企业成本大幅提升。③去年同期运输费用计入销售费用，今年直接计入成本，并且上半年海运成本很高，导致毛利率下滑。
规模效应和降本增效更加凸显：2021H1 公司期间费用率6.12%，同比下降1.42pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.02%、1.66%、0.08%，同比分别下降2.46pct、下降0.37pct、提升1.92pct，研发费用率2.37%，同比下降0.50pct。
客户结构变化导致现金流下降：2021H1 公司收现比为73.85%，同比下降59.67pct。主要系回款较快的大客户宏信建发的销售占比下降，以及海外销售占比的提升，导致回款周期变长。
看好臂式产品优化及中小客户占比提升带动盈利增强①臂式产品较剪叉式产品结构更复杂、施工高度更高、作业幅度更大、功能更丰富。参考海外同行，臂式的毛利率不会低于剪叉。
随着公司臂式产能爬坡、成本优化，预计其毛利率有望提升至25-30%，带动公司盈利能力修复。
②伴随施工效率及排放要求不断提高，电动高空作业平台凭借其安全、环保、高效等优点越来越得到市场青睐。
公司电动臂式具备先发优势，且不断进行技术迭代，持续推出高米数电动臂式系列产品，最大工作高度覆盖24.3-30.3 米，为业内领先。预计未来电动臂式销量会大规模提升。
②租赁价格战趋于尾声，国内中小租赁商采购意愿大幅提升，下游生态格局改变，看好公司客户结构中中小租赁商占比提升带来的毛利率修复。
加码高位高空作业平台，提升竞争力
公司启动2021 年非公开发行股票事项，拟募集资金总额不超过150,000 万元，用于年产4,000 台大型智能高位高空平台项目，主要生产高位电动臂式（36-50 米）/剪叉式（33-36 米）及绝缘臂高空作业车，该项目产品具有更高米数、更大载重和拥有绝缘臂性能等特点，能够进一步丰富公司产品线，重塑差异化优势，完善公司产品结构。本次项目实施能够更好提升公司技术水平及产能规模，有力增强公司在高端、细分高空作业平台市场的竞争优势，助推公司发展新动能。
投资建议
预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为48.01、55.11、62.55，同比分别+62.39%、+14.78%、+13.50%；公司实现归母净利润分别为9.42、11.71、14.72 亿元，同比分别+41.80%、+24.36%、+25.66%，对应PE 分别为35.82、28.80、22.92 倍，维持“增持”评级。
风险因素
美国反倾销和反补贴税对销售的影响，竞争激烈导致产品价格下行、利润率下行。