线上、线下渠道全面复苏，维持“买入”评级
公司8 月30 日发布半年报，21H1 实现营收27.9 亿元，同增66.7%；实现归母净利6.1 亿元，同增84.5%，与此前业绩预告的区间（81.52%~87.57%）匹配。公司拟每10 股派发现金股利3 元（含税）。我们认为公司净利亮眼表现主要得益于三方面：1）线下渠道展店提速，线上销售增长回暖；2）素金高景气带动品牌使用收入增长；3）股份支付摊销分销减少。我们维持此前盈利预测，预计21-23 年公司EPS 为1.31、1.64、1.87 元，参考可比公司21 年Wind 一致性预期12.45x PE，考虑公司线上运营领先、镶嵌品类布局好，给予公司21 年19x PE，目标价24.89 元，维持“买入”评级。
线下展店提速，线上重回高速增长
21Q2，公司新开/关闭加盟门店145/79 家，直营门店6/6 家。门店共净增66 家，同比20Q2 的3 家、环比21Q1 的2 家，展店有显著提速。21Q2线上收入实现2.9 亿元，同比增长47.6%，增速环比提升70.8pct。
自营（线下）、加盟毛利率同降，主要系金价波动、素金销售占比提升21H1，公司综合毛利率为40.5%，同降5.3pct。其中自营（线下）毛利率达29.6%，同降8.2pct；加盟毛利率达41.8%，同降6.0pct。毛利率的下滑我们认为一方面系21H1 金价整体呈下降趋势，另一方面系素金高景气、收入占比提升所致。
镶嵌类情景珠宝不断发力，素金类推出古法金等创新产品公司继续加大钻石研发力量，不断创新镶嵌类产品匹配活力女孩、怡然佳人、知性丽人、魅力精英、星光女神五大消费人群。素金类同样根据情景珠宝人群定位，陆续开发特色IP 板块、时尚板块、儿童板块等，加入古法、高光镜面、高温珐琅、至硬、刺青、5G 等工艺，推出了鎏光之境、复古潮金、宝可梦等热销系列。
重回增长快车道，维持“买入”评级
公司线上线下渠道全面回暖，伴随婚庆旺季逐渐到来，非素需求释放， 21H2业绩有望继续保持较快增长。我们维持此前盈利预测，预计21-23 年公司EPS为1.31、1.64、1.87 元，参考可比公司21 年Wind 一致性预期12.45x PE，考虑公司线上运营领先、镶嵌品类布局好，给予公司21 年19x PE（前值21xPE，下调主要系可比估值下降），目标价24.89 元，维持“买入”评级。
风险提示：婚庆需求释放不及预期，黄金价格大幅波动，国际品牌渠道下沉。