业绩摘要：公司发 布2021年半年报，2021H1公司实现营收355.3亿元（+84%），较19H1增加45.9%；归母净利润53.6 亿元（+475.9%），较19H1增加63.4%；扣非净利润52.6 亿元（+576.4%），较19H1 增加110.6%。单季度来看，2021Q2公司实现营收173.9 亿元（+53.4％）；归母净利润25.1 亿元（+163.6%）；扣非后归母净利润24.3 亿（+170.6%）。上半年公司在免税市场保持强势竞争力，业绩符合预期。
受促销折扣影响毛利率略下滑，销售费用收缩。21 年上半年公司毛利率达38.3%（-4.4pp），其中主营业务毛利率37.7%（-4.9pp），主要是上半年公司商品销售业务折扣促销活动增多。费用方面，上半年公司整体费率为11.8%（-22.7pp）。
销售费率为9.3%（-21.9pp），主要是应付机场租金大幅降低；管理/财务费率分别为2.5%（ -0.9pp）/0.04%（+0.04pp）。综合来看，公司净利率为15.1%（+10.3pp）。现金流方面， 21H1 公司经营活动现金流量净额为7.5 亿元（-82.6%），支付企业所得税增加。
巩固海南关键市场，稳步提升核心能力。上半年海南离岛免税购物政策红利持续释放，多家行业参与者涌入。据海口海关发布统计数据显示，2021 年1-6 月，海南离岛免税购物金额为267.7 亿元（+257.2%）；免税购物实际人次为382.3万人（+156.5%）。公司积极应对海南离岛免税业务竞争，坚持“商品最全、价格最低、服务最优”的竞争策略，21H1三亚市内免税店/海免公司实现营业收入185.3 亿元/77.1亿元，同比增长210%/154.2%，净利率分别为13.8%/6.6%（20年全年净利率分别为13.9%/6.6%），子公司盈利能力稳定，收入高增，继续占据海南离岛免税市场的绝对优势地位。公司继续夯实核心竞争力：1）加快推进海口市国际免税城的国际品牌招商与品牌定位，优化品牌结构贴近消费者需求；2）挖掘高端客户消费潜力，完善会员营销体系，对高端会员开展精准营销，提升会员消费体验及服务品质；3）加快海南一体化运营步伐，有序推进线上业务整合。在供应链管理方面，积极推进海口物流基地建设，推进仓库管理系统升级和配送可视化管理系统上线，规范和提升仓储物流调度管理水平；在数字化建设方面，积极搭建数字化平台，推进智慧门店建设。上半年日上上海收入57.6 亿元，净利率9.3%（20 年全年净利率为9.1%）。
加快推进线上业务整合，口岸及市内免税等多渠道齐头并进。线上业务方面，上半年线上业务稳步增长，为实现公司线上业务的统一规划、统一运营，公司下属公司日上上海、三亚市内店拟与关联方互联科技就在线销售业务开展正式合作，互联科技拥有自主研发的电商平台和专业技术团队，运营团队拥有多年的旅游零售业务经验，利于整合公司线上业务，实现线上业务的统一规划、统一运营，提高市场化管理水平，为消费者提供更好的购物体验。在口岸渠道方面，公司成功中标绥芬河铁路口岸和太原机场的免税经营权；公司新建宁波栎社机场免税店并如期开业，此为公司在疫情期间新开业的首家出境免税店。在市内店渠道方面，公司密切关注市内店政策动态，积极与重点城市建立战略合作关系，为未来市内 店布局做好准备。在海外渠道方面，公司积极探索并稳步推进东南亚国家的海外项目拓展及免税经营权投标工作。报告期内，香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免继续保持盈利。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为5.57 元、7.65 元、10.18元，对应PE 分别为43 倍、31 倍、24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；机场保底租金谈判低于预期的风险；新项目开业不及预期的风险。