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公司发布2021 年半年度报告，2021 年上半年实现营收121.19 亿元，同比+75.51%，归母净利润35.44 亿元，同比+117.54%。其中21Q2 实现营收47.87亿元，同比+73.23%，归母净利润13.62 亿元，同比+239.43%。
公司二季度营收和利润均表现亮眼，利润超出预期公司此前在股东大会上明确表示公司将力争实现2021 年实现营业收入同比增长30%的目标，目前来看全年有望继续超预期。公司21H1 汾酒销售收入为110.34 亿元，同比+76.08%。按地区来看，省内收入47.18 亿元，同比+50.64%，经销商685 户，增加40 户；省外收入72.94 亿元，同比+96.93%，经销商2462 户，增加211 户，汾酒及竹叶青酒经销商数量稳步提升，省外市场拓展明显。
产品结构提升促进毛利率与净利率上升，期间费用控制得当公司21H1 毛利率为74.99%，同比+3.29pct，销售/管理/研发费用率为16.74%/3.89%/0.08%，同比-3.37pct/-2.40pct/-0.06pct，净利率为29.53%，同比+6.11pct。其中单二季度毛利率为77.22%，同比+6.30pct，销售/管理/研发费用率为14.89%/4.95%/0.11%，同比-3.31pct/-2.56pct/-0.14pct，净利率为29.13%，同比+15.32pct。
公司将重点打造腰部产品。青花系列是公司核心产品，20 年同比增速30%以上，超过公司21 年营收增长目标，结合 “抓青花、强腰部、稳玻汾”
的产品策略，公司可能将进一步巩固提升青花汾酒优势。另外，公司或将继续推进巴拿马系列，扩大市场布局，强化腰部产品。汾酒通过前期渠道深度整理，目前依托品牌力进入快速发展阶段，未来青花30 复兴版的持续打造或将进一步拉升品牌调性，公司发展景气度较高。我们持续看好汾酒品牌+渠道的双重势能释放。
投资建议：公司21H1 业绩超越先前预期，经销商数量提升开拓了市场，省外扩张加速，毛利率提升叠加出色的期间费用管控，营收利润预计将进一步增长， 我们将盈利预测由之前预计2021-2023 年营收195.86/254.61/318.27 亿元，归母净利润46.19/64.66/84.06 亿元，上调为2021-2023 年实现营业收入213.79/278.53/350.00 亿元， 同比+52.82%/30.28%/25.66%，实现归母净利润52.47/70.72/92.79 亿元，同比+70.40%/34.79%/31.21%，EPS 分别为4.30/5.80/7.61 元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：省外扩张不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等