2021Q2 收入/净利润同增73.4%/258.2%，位于业绩预告偏上区间。公司上半年的靓丽表现持续验证强大增长势能，看好公司在全国化扩张、青花占比提升、品牌力不断突破等红利下的广阔成长空间和较高确定性。维持“买入”评级。
2021Q2 收入/净利润同增73.4%/258.2%，收入&利润持续强劲增长，符合预期。
2021H1 公司实现收入121.2 亿元、同增75.6%，归母净利润35.4 亿元、同增120.8%；2020Q2 公司实现收入47.9 亿元、同增73.4%，归母净利润13.6 亿元、同增258.2%。2021H1，公司毛利率75.0%、同增3.3Pcts，主要受益青花占比持续提升&部分产品提价；销售费用率/管理费用率为16.7%/3.9%、同降3.4/2.4Pcts；归母净利润率29.2%、同增6.0Pcts。2021H1，公司经营活动产生现金净流入21.6 亿元、同增76.3%，预收款（合同负债+其他流动负债）36.8亿元、环增3.7 亿元、同增15.4 亿元，实现高质量增长。
青花占比持续提升，省外扩张势如破竹。分产品看，2021H1，汾酒/系列酒/配制酒实现营业收入110.3/3.0/6.7 亿元、同增76%/3%/148%，其中Q2 同增72%/39%/146%。汾酒系列中：①青花：Q2 实现接近翻倍增长，表现靓丽，上半年青花总营收占比约1/3 左右，其中青20 接近一半，青30 及复兴版营收超过10 亿。②玻汾：预计与巴拿马和老白汾等其他产品体量相当，持续供不应求，预计Q2 同增70%以上。③其他产品：老白汾表现更好，2021H1 实现翻倍增长，巴拿马系列同增50%以上。分区域看，2021H1/Q2 公司省外实现收入72.9/29.4亿、同增96.9%/82.2%，省外收入占比60.7%/62.3%（2020 全年为56.7%），南方核心市场增幅远超全国平均水平。2021H1，公司省外/省内经销商数量为2462/685 户、较年初增加211/40 户，全国范围内可控终端网点数量突破100万家，全国化持续扩张。
空间广阔，加速复兴。公司目前已经完成全年任务的80%以上，整体库存处于较低水平，预计中秋旺季将完成全年任务，中秋后渠道亦有对青20 和玻汾提价预期，预计全年将超额完成收入同增30%的目标。今年以来，公司持续加大青花30 复兴版投入和培育，已在局部区域形成较好消费氛围，未来有望加速放量。
此外，公司今年7 月正式发布“青花汾酒40·中国龙”，定价3199 元，进一步完善青花高端产品矩阵布局。展望“十四五”，公司已经制定详细的三阶段发展模型，方向清晰、落地明确，玻汾&青花驱动全国化扩张，带动公司实现持续高速增长，坚定看好公司短长期的成长空间和高确定性。
风险因素：行业景气不及预期；竞争加剧；食品安全问题。
投资建议：考虑到公司上半年的靓丽表现，上调2021/2022/2023 年归母净利润预测至52/70/91 亿元（原预测45/61/81 亿元），对应2021/2022/2023 年EPS为4.26/5.74/7.43 元。考虑到公司作为清香龙头、品牌积淀深厚，具备强劲增长势能，较同业可比公司可享有一定溢价，给予2022 年PE 估值60 倍，对应目标价345 元，维持“买入”评级。