中央空调业务继续复苏
公司4 月28 日披露2021 年一季报，21Q1 实现营收139.35 亿元，同比+83.70%，归母净利2.18 亿元，同比+400.66%（收入/归母净利分别较19Q1+60%/-48%）。中央空调行业需求预期回升，公司海信日立子公司渠道影响力、品牌力均处于行业第一梯队，有望延续较好表现。我们预计公司2021-2023 年EPS 预测为1.39、1.55、1.69 元，维持“增持”评级。
海信日立经营表现出色
21Q1 少数股东损益达到2.68 亿元（20Q1 疫情影响下仅0.45 亿元），公司持有海信日立49.2%股权，并表前收益列入投资收益（19Q1 投资收益1.96亿元），综合考虑少数股东权益及投资收益科目变化（21Q1 合计3.02 亿元，19Q1 合计2.08 亿元），仍反映出子公司海信日立21Q1 经营表现优异。
中央空调业务继续贡献较大，行业复苏带来更大增量2021Q1 中央空调业务延续规模增长，2020 年在中央空调行业下滑背景下，海信日立中央空调收入133 亿元（同比增长10%），随着中央行业恢复增长，海信日立表现或更为优异。根据产业在线预测，预计2021 年户式中央空调（多联机、单元机等）内销市场销售额同比+5.5%左右，同时预计大型冷水机组内销市场销售额同比+1.7%左右。
21Q1 毛利率较19Q1 提升0.93pct
公司2021Q1 毛利率为20.7%，同比+0.18pct（较19Q1 提升0.93pct），考虑到19Q4 海信日立已纳入并表范围，公司延续20Q4 以来单季毛利率同比提升势头（2020Q4 毛利率+0.94pct），预期公司各项业务盈利能力均有所回升。2021Q1 公司期间费用率为18.85%，同比-3.03pct（较19Q1 提升0.27pct）。考虑到疫情下20Q1 数据可比性较弱，较19Q1，销售费用率提升0.28pct，管理及研发费用率提升0.52pct，财务费用率下降0.53pct。
看好中央空调业务后续表现
我们维持2021-2023 年EPS 预测为1.39、1.55、1.69 元，截至2021 年4月28 日，根据Wind 一致预期，可比公司2021 年平均PE 为20x，随着国内地产回暖，中央空调需求有望呈现加速提升态势，海信日立后续表现值得期待。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头，且中央空调业务少数股东权益占比较高，归母净利润波动较大。给予公司2021 年15x PE，对应目标价20.85 元（前值19.46 元），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；家装零售遇冷。