核心观点：
公司公布2021 年半年报：营收端，上半年实现营业收入100.84 元，同比增长9.68%，实现归母净利润4.61 亿元，同比增长12.94%。分产品看，航空发动机及衍生产品业务实现收入91.27 亿元，同比增长14.93%；外贸出口转包业务实现收入5.99 亿元，同比下降34.05%。
分子公司看，黎明公司、南方公司、黎阳公司营收增幅分别为8.18%、17.76%和22.61%。单季度看，2021Q2 公司营业收入、归母净利润同比增长10.45%、32.48%，扣非归母同比增长45.56%，Q2 单季度业绩实现较快增长。利润端，公司归母净利润增速快于营收增速，主要系（1）毛利率由去年同期的16.96%提升至本期的17.53%；（2）其他收益本期为0.77 亿元，同比增加23.35%。公司研发费用大幅增加，由去年同期的1.20 亿增加至本期的2.98 亿元，同比增加148.11%，主要系自筹项目研制任务增加。从单季度利润率看，公司二季度销售毛利率、销售净利率分别为18.83%、6.92%，环比分别增加3.49、5.69pct，同比分别增加2.10、1.20pct，盈利改善较为明显。资产负债表端，报告期末，公司合同负债、预付账款分别为248.23、28.53 亿元，较去年同期增长852.88%、392.88%，较去年年末增长748.81%、466.63%，主要系收到客户预付款增加和支付配套单位合同预付款。
盈利预测和投资建议：预计21-23 年业绩分别为0.54 元/股、0.74 元/股、0.97 元/股。综合考虑公司在国内航空发动机的主导地位、中长期盈利改善的预期以及长期广阔民航国产替代市场等因素，以及在大额预付款确认下市场对于板块中长期较景气度的预期，我们认为适合给予公司22 年100 倍的PE 估值，对应合理价值73.92 元/股，给予“增持”评级。
风险提示：疫情发展超预期；装备交付低预期；重大政策调整风险等