事件
公司发布2021 年半年报：2021H1 实现营业收入27.89 亿元（+66.67%）；实现归母净利润为6.10 亿元（+84.52%）；扣非归母净利润5.81 亿元（+91.0%）；经营活动现金流净额为-0.42 亿元，去年同期为3.27 亿元；ROE 为10.7%（+3.86pct）；拟每10股派发现金股利3 元（含税）。
简评
自营线下逐步恢复常态，单季度业绩创新高。1Q21、2Q21 公司营收分别为11.57 亿元（+70.7%）、16.32 亿元（+63.9%）；归母净利润分别为2.35（+133.9%）、3.75 亿元（+63.0%）。分业务看，自营线下/自营线上（电商）/加盟业务营收分别为6.47（+94.41%）/4.35（+12.35%）/15.82（+84.29%）亿元，分别占公司总收入的23.2、15.6%和56.7%。线下逐步恢复常态、线上高基数基础上较快增长，1Q21、2Q21 线上收入增速为-23.13%/47.69%。
加大黄金产品投入力度，素金类产品收入增长最为亮眼。受益于金价上涨及电商销售增长， 素金类产品营收12.19 亿元（+85.54%），镶嵌类产品营收9.08 亿元（+67.31%），品牌使用费收入3.43 亿元（+59.86%）。其中自营线下镶嵌产品收入9,914.66万元（+36.36%），黄金产品收入5.18 亿元（+117.89%）。公司迭代优化情境风格产品，加强时尚类、文创类黄金的研发推广。
优化连锁渠道布局，引入省代模式，加入抢占市场份额。报告期末周大生品牌终端门店数量4257 家，新增226 家、撤减158 家。
自营门店共计243 家；加盟门店为4014 家，共计实现营业收入15.82 亿元（+84.29%），细分加盟镶嵌产品批发/黄金产品批发/品牌使用费营收增速分别为85.9%/156.5%/59.9%。后续伴随着加盟店数量增加、古法黄金工艺复杂度提升带来费率提高，有望进一步实现增收增利，省代模式的引入则将加大黄金产品销售。
费用率下降明显，净利率持续稳步提升。2021H1 整体毛利率为40.46%、有所下降，主要由于报告期金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。销售净利率为21.86%（+2.14pct），盈利能力持续稳定。其中成本费用控制合理，销售费用率为10.58%（-5.75pct）、管理费用率为1.75%（-1.35pct）。
盈利预测：预计公司2021-2023 年营收分别为65.7、78.0、90.5亿元，分别同增29.1%、18.8%、16.0%；归母净利润分别为13.1、15.5、18.3 亿元，分别同增28.9%、18.7%、17.9%。维持买入评级。
风险提示：消费景气度不及预期、结婚人数低于预期等