投资摘要：
8 月27 日华菱钢铁发布2021 年半年度报告，公司上半年实现营业收入848.46亿元，同比增长62.97%；归属于上市公司股东的净利润55.75 亿元，同比增长84.39%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.57 亿元，同比增长84.49%；基本每股收益0.8968 元。
单季归母净利大幅改善：公司2021Q2 营收为462.5 亿元，同比增62.53%，环比增19.83%；归母净利为35.21 亿元，同比增86.39%，环比增71.44%；扣非归母净利为35.11 亿元，同比增86%，环比增71.51%；利润规模超出此前报告预期；
二季度吨钢净利与销售毛利率如期回升：公司2021Q2 钢材销量694 万吨，环比增2.36%，吨钢净利507 元/吨，环比增67.49%，单季销售毛利率14.51%，环比增2.41pct，随着下半年粗钢限产从预期走向现实，铁矿价格大幅下挫，推升主要钢材品种吨钢毛利再度回归二季度高位，公司铁矿均为外购，因而受益更为明显，根据毛利追踪模型，7 月以来热卷现货日均毛利已超过二季度均值，随着粗钢限产政策的推进，公司销售毛利率有望逐季保持上升势头；同时根据公司披露粗钢产量数据，在粗钢同比不增政策影响下，下半年公司粗钢产量或同比回落13%；
增资下属子公司，中高端品种钢比例进一步提升：公司8 月27 日公告显示，公司拟以自有资金向下属全资子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢分别增资12 亿元、12 亿元、6 亿元，上半年华菱湘钢、华菱涟钢净利润同比分别增65.26%、124.61%，前期可转债转股摘牌后，对贡献主要盈利的子公司增资有利于提升资金使用效率，改善盈利能力；上半年公司品种钢销量占公司总销量比例55%，较2020 年提升3pct，技术指标全面改善，高炉平均利用系数达3t/m?.d，综合铁耗降至750kg/t 以下，均达到行业先进水平； 上半年费用端继续回落，现金流显著改善：上半年销售期间费用率为5.11%，同比下降4.49pct，主因为销售费用中物流费用计入营业成本同比下降63.56%，以及有息债务规模下降导致财务费用同比下降75.86%；受益于利润规模大幅回升，公司上半年经营活动现金净流入30.5 亿元，同比增长37.8%；
投资建议：随着粗钢限产不断推进，行业利润水平显著改善，并有望逐季攀升，钢铁行业盈利与估值处于改善周期内，公司持续优化产品结构，中高端产品比例提升，后续吨钢净利有望继续上行，综合考虑产量变动情况，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为118 亿/123 亿/125 亿， 对应EPS 为1.71/1.77/1.81，对应PE 分别为4.4X/4.2X/4.1X，显著低于行业平均可比估值，维持“买入”评级。
风险提示：行业供给收缩有限，原料价格上涨超预期、需求端超预期回落。