事件：公司发布2021 年中报，报告期内实现营业收入73.46 亿元，同比增长16.74%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长25.66%；实现扣非净利润4.94 亿元，同比增长27.44%。
业绩保持稳健，高基数影响Q2 增速表现。上半年公司实现营业收入73.46 亿元，同比增长16.74%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长25.66%；实现扣非净利润4.94 亿元，同比增长27.44%。分季度看，单二季度实现营收37.17 亿，同比+14.54%；归母净利润2.63 亿，同比+22.43%；Q2 收入利润增速较Q1 有所回落，主要是由于2020Q2 复工潮带动门店客流高增，高基数影响了今年Q2 的增速表现，预计后疫情时期同店增速将会回归常态，带动业绩的长期稳健增长。
后疫情时期毛利率回升显著，盈利能力保持稳定。2021H1 公司整体毛利率40.84%（同比+2.76pp），其中零售业务毛利率40.19%（同比+2.52pp），主要原因是后疫情时期毛利率偏低的疫情防护物资销售占比减少，以及随着公司门店网络扩大上游议价能力加强，整体毛利率呈现回升态势。费用端来看，销售费用率25.
6%，同比提高2.03pp，主要是去年疫情影响下部分促销活动未能如期开展，基数较低所致；管理费用率和财务费用率分别为4.06%、0.54%，分别同比提高0.21pp、0.27pp。上半年公司净利率7.55%，较2020H1 提升0.19pp，盈利能力维持稳定。
中南、华东优势区域加密，门店质量持续优化。截止2021H1，公司已经在湖南、湖北、上海、江苏等9 省拥有6888 家门店（含加盟799 家）。报告期内公司净增门店897 家，其中自建569 家、并购214 家、加盟164 家、闭店50 家，自建门店依然保持快节奏布局。至2021H1，中南、华东、华北地区门店数分别达3336家、2851 家、701 家，上半年分别新增门店478 家、395 家、24 家，公司持续在优势地区加密布局，扩大品牌影响力。截止年中，公司 6089 家直营连锁门店中已取得各类医保定点资格门店达到 5011 家（其中特慢病统筹医保定点药店 706家），占公司门店总数比例为 82.30%。随着医保改革和医保定点政策的放开和逐步推进落实，特别是特慢病统筹医保逐步向零售药店开放，公司作为药店行业龙头有望显著受益，承接更多处方外流市场。
品类结构回归常态化，中西成药占比提升。从品类来看，中西成药、中药、非药品报告期内分别实现营收52.33 亿、6.86 亿、11.56 亿，分别同比增长24.16%、21.11%、-14.17%；中西成药、中药、非药品2021H1 的毛利率分别为35.06%（+0.99%）、47.95%（+1.52%）、50.40%（+10.15%)，非药品收入下降以及毛利率大幅提升均是由于疫情物资销售减少所致。2021H1 公司自营门店的日均坪效为56.35元/平米，日均坪效同比有所下降主要是由于中西成药占比提升。
盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测进行小幅调整，预计2021-2023 年公司实现营业收入160.02、203.69 和254.71 亿元，同比增长21.74%、27.29%、25.04%，归母净利润9.79、12.18 和15.21 亿元（调整前分别为10.02、12.80 和15.
97 亿元），同比增长27.49%、24.36%、24.88%，对应EPS 分别为1.36、1.69、2.12。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。
风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。