事项：
公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营业总收入23.5 亿元，同比+32.2%；归母净利润6.5 亿元，同比+41.6%。单季度来看，21Q2 公司实现营业总收入12.4 亿元，同比+6.1%；归母净利润3.4 亿元，同比+0.5%。
评论：
去小米化进入尾声，自有品牌占比大幅提升。公司H1 营收同比+32.2%，单Q2 同比+6.1%。内销方面根据奥维云网数据，石头H1 线上销额约5.5 亿元同比+36，Q2 为3.5 亿元同比+33%。同时，公司进一步展开去小米化动作，本期与小米相关销售额为0.4 亿元，同比减少82.9%，单Q2 同比减少90.5%，也正因此给公司营收表现带来一定压力。而随着小米业务淡出，公司毛利较高的自有品牌占比由86.2%提升至98.2%，长期来看符合公司发展利益。外销方面，21 年H1 境外直营业务收入为12.6 亿元，同比+124.1%；根据公司年报披露合同数据测算，国内跨境转出部分（慕晨+俄速通）部分约为5.8 亿元同比下降7.2%，海外总收入约为18.3 亿同比+55%。
海外业务进入调整期+海运拥堵，导致业绩增速疲弱。公司Q2 业绩增速趋缓我们认为主要有两点原因，首先海外业务或正进入调整期，根据测算海外业务占公司H1 营收约77.9%，其中国内跨境转出部分占海外业务31.7%，随着公司产品海外知名度逐步打开，公司逐步减少跨境转出部分（慕晨、俄速通等）短期影响海外业务，此外盐田港停摆等外部因素亦造成一定影响。其次，新会计准则下合同负债尚未确认为收入，叠加疫情因素部分货品延迟发货影响Q2收入确认，按照Q2 合同负债增加1.8 亿计算，扣除增值税13%，Q2 利润净增加1.6 亿元，若此部分回归Q2 净利润增速将达到50.3%，符合预期，新会计准则下此部分收入将延至Q3 体现。费用率方面，Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%/2.6%/8.3%/-1%,同比变化为+1.9/+1.0/+3.0/+0.7pct，短期来看费用的增加为公司业绩带来一定压力，长期来看销售、研发力度加大有利于增加公司产品竞争力以及后期发声力度。
发布两大拖地自清洁产品，内销份额有望提升。公司于日前发布两款拖地产品：
双轴洗地机U10 以及自清洁扫拖机器人G10，其中G10 做出多项技术升级如机身水箱自动补水、基站自清洁等功能进一步释放人力。而20 年以来，拖地产品因自清洁技术完善大获市场关注，凭借两款SKU 在扫地机中份额达到28.7%，石头自身拥有优异的科技属性及产品力，品牌份额在国内市场中有望得到提升。此外，自清洁机器人将拉动公司产品均价上升，提高其盈利能力。
投资建议：考虑海外业务调整以及海运风险等因素，我们调整公司21/22/23年EPS 预测分别至25.7/36.2/44.8 元（前值：25.8/38.6/50.7 元），对应PE 分别为44/31/25。采用DCF 估值法，我们调整目标价至1500 元，对应2021 年58 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧、海运运力不确定性、原材料价格上涨。