业绩符合预期，公司作为电网侧科技龙头地位领先，多元业务布局受益于新型电力系统建设与电网升级发展。给予公司2022 年30x PE 作为合理估值，对应目标市值2100 亿元，目标价38 元，维持“买入”评级。
业绩符合预期，盈利稳步提升。公司发布2021 年中报，实现营业收入148.04亿元（+21.81% yoy），归母净利润18.44 亿元（+33.94% yoy），扣非后归母净利润17.93 亿元（+40.95% yoy），业绩均高于预告中枢水平；其中，21Q2单季度实现收入98.83 亿元（+19.37% yoy，+100.85% qoq），归母净利润16.42亿元（+26.27% yoy，+716.17% qoq），扣非后归母净利润16.20 亿元（+32.61%yoy，+837.00% qoq）。报告期内，公司销售毛利率/净利率分别为27.38%/13.27%（-0.09/+1.08 pcts），期间费用率持续下降至13.45%，各项费率均有不同程度的降低。
电力系统自动化龙头，多元业务布局受益电力系统发展。报告期内，公司主要业务电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他分别实现收入74.80/27.61/27.24/10.41/7.62 亿元（ +8.87%/95.81%/25.98%/14.53%/0.10% yoy ） ， 毛利率分别为25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%，除发电及水利环保毛利率提升6.73 pcts 外，其他业务毛利率均出现小幅下滑，但由于高毛利率的继电保护及柔性输电业务收入占比大幅提升，公司综合毛利率波动较小。公司作为国内电网领域，安全稳定控制和调度唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商，同时全面覆盖主要电力系统自动化业务，并积极拓展网外业务布局，在上半年电网投资实现4.7%增长的情况下，龙头业绩表现持续超越行业。
“双碳”加速打造新型电力系统，公司中长期成长空间不断开启。在“双碳”
建设的大背景下，打造配套新能源发展的新型电力系统，将是未来电力发展和建设的核心。短期看，电网投资结构重于总量，结构化投资直接利好电网数字化、自动化升级方向，以服务“双碳”建设，南瑞在多项领域市场地位领先、技术引领行业，受益确定性高；中长期看，系统建设与产业发展围绕电网的枢纽调节能力博弈，短板已现，政策预期改善空间较大，有望进一步加速电网侧建设节奏，带动行业发展。
风险因素：新型电力系统建设不及预期，电网投资出现波动，电网结构化建设与数字化升级缓慢，招标价格出现波动，网外业务进展不及预期。
投资建议：维持公司2021-2023 年净利润预测为60.04/69.39/76.53 亿元，对应EPS 预测为1.08/1.25/1.38 元，现价对应30x/26x/24x PE。考虑到新型电力系统建设不断加码，公司作为电网侧科技龙头地位领先，给予公司2022 年30x PE作为合理估值，对应目标市值2100 亿元，目标价38 元，维持“买入”评级。