投资要点
21H1 净利润预增+27%-37%，超市场预期。2021H1 公司预计实现归母净利润17.48-18.86 亿元，同比+27%-37%，其中2021Q2 实现归母净利润15.47-16.85 亿元，同比+19%-30%；Q2 利润增速超市场预期。
今年电网投资有望稳增，在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21 年电网计划投资4730 亿，同比+3%；1-5 月国内电网投资1225 亿，同比+8%，未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入，新兴复合增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会，同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。
在手订单保障收入稳增，同时利润率同比提升。截至2020 年底公司在手订单456 亿，较上年末增长14.4%，今年以来订单维持稳增，我们预计Q2 收入端维持10-20%增速；此外公司持续优化产品结构，成本费用得到了很好的控制，同时强化应收款管理，加快款项催收力度，我们预计本期计提的资产减值同比有所减少，因此Q2 利润增速显著快于收入。
全年来看，我们预计南瑞收入端维持15-20%增速，其中信通增速有望达30%以上，调度、配用电等带动电网自动化板块维持10-20%增长，叠加利润率改善，我们全年利润增速将快于收入。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-23 年归母净利润预测分别为57.3 亿、68.0 亿、80.9 亿，同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%，对应现价PE 分别22x、19x、16x，给予目标价28.8 元，对应21 年28x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧