华新水泥发布半年报，营业收入147.44 亿元，同比增长17.35%；归属于母公司所有者的净利润24.38 亿元，同比增长8.27%；估算2021Q2 收入85.6 亿元，同比下降1.8%；归属净利润17 亿，同比下降10%。
事件评论
低基数下的复苏。2021 年上半年，公司销售水泥及商品熟料3736 万吨，同比增长14%；销售骨料1617 万吨，同比增长93%；销售混凝土336 万方，同比增长110%；各类废弃物接收量达到164 万吨，同比提升23%。具体吨指标来看，我们估算2021H1 吨收入为320 元/吨，同比下降13 元/吨；吨毛利为118 元/吨，同比下降12 元/吨。最终吨归属净利为65 元/吨，同比下降4 元/吨。最终来看，2021Q2单季度业绩仅下滑10%，略优于南部地区企业同行，一方面是因为去年同期疫情低基数，同时公司今年在内部管控上进行优化，因此成本端涨幅相对有限。
外延产能持续布局。2021H1，公司在云南昭通、湖北阳新扩产等骨料项目建成投产，新增1080 万吨/年的骨料生产能力；云南红河、富明、湖北南漳（扩建）、海外柬埔寨等8 个混凝土项目投产，新增混凝土产能600 万方/年。截至2021H1，公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、河南、广东、上海、江苏、江西、陕西、海南等14 省市及海外塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚六国拥有近250 家分子公司，具备水泥产能1.15 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、商品混凝土3310 万方/年、骨料6580 万吨/年。截止2021H1，水泥业务的收入占公司营业收入总额的81%。
外延弹性领跑同行，典型周期中成长。公司是行业为数不多龙头水泥股仍有确定性增长企业：1、公司积极通过产能置换实现降本增效，收获量增同时实现盈利改善。
2、积极加大海外布局。3、加大骨料布局，同时公司拿矿成本较低，骨料业务高盈利能力持续领跑。整体来看，相比于同行，公司资本开支和外延均走在行业前列。
看好西南市场边际改善下，华新水泥的中期盈利弹性。预计2021、2022 年业绩为56、66 亿元，对应PE 为7、6 倍，买入评级。
风险提示
1. 西南市场价格修复弹性较弱；
2. 西南供给压力逐步释放。