下游需求高度景气，业绩表现持续优秀
2021 年8 月27 日，公司发布2021 年半年报，2021Q2 营业收入为4.25 亿元、同比下降28.44%、环比增长41.87%，归母净利润为1.74 亿元、同比下降48.68%、环比增长29.54%。考虑到DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，叠加2021H2 开始或将迎来服务器升级迭代期，我们下调2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.08/9.14/13.34 亿元（2021-2022 原值分别为15.12/20.11 亿元），EPS 为0.63/0.81/1.18 元，当前股价对应PE 为94.1/72.9/49.9 倍。考虑到公司近期股价调整幅度较大，且DDR5 产品或将在2022 年大幅起量，维持“买入”评级。
数据传输高速化是既定趋势，静待DDR5 时代到来由于DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，叠加2020Q1 处于服务器厂商对内存接口芯片的去库存阶段，2021H1 公司的内存接口芯片营业收入6.87 亿元、相较2020H1 有较大幅度下降。相对于DDR4 LRDIMM，每个DDR5 LRDIMM模组增添了1 颗DB、1 颗SPD、2 颗TS、1 颗PMIC，因此DDR5 时代的内存模组的芯片价值量将获得大幅提升。对于DDR5 时代，2021H1 公司已完成DDR5第一子代内存接口芯片和内存模组配套芯片量产版的研发，并持续根据最新版JEDEC 标准及客户的测试反馈进行最终优化。
“津逮服务器+PCIe 4.0 Retimer”逐步成为新的业绩增长点在DDR4 向DDR5 迭代的中间期，澜起科技的内存接口芯片营收受到一定程度的挫伤，但公司也在重点布局津逮服务器、PCIe Retimer 和AI 芯片，这意味着2022 年或将同时迎来多个产品线的高速增长期且公司业绩的周期性也将得到一定程度的平抑。2021H1 公司积极推动PCIe 4.0 Retimer 的客户验证并开展PCIe5.0 Retimer 芯片的研发；同时，公司于2021 年4 月正式推出了更高性能的第三代津逮CPU 产品。
风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户导入速度存在较大不确定性。