2021H1 黑暗时刻已经过去，两大应用需求迭代向上，维持“买入”评级公司公告2021 年半年报，营业收入为35.4 亿元，YoY+0.24%，归母净利润4.8亿元，YoY-17.7%，其中2021Q2 单季度营业收入18.0 亿元，QoQ+2.9%/YoY-8.0%，归母净利润2.6 亿元，QoQ+18.2%/YoY-29.8%。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为83.2/92.5/98.2 亿元，归母净利润分别为15.0/17.9/19.8 亿元，YoY+11.3%/19.5%/11.0%，EPS 为0.79/0.94/1.05 元，当前股价对应2021-2023 年公司PE 为14.4/12.1/10.9 倍，考虑到下半年核心网络服务器和交换机进入迭代期，汽车板需求旺盛，公司有望受益，维持“买入”评级。
2021Q2 汽车板业务表现强劲，黄石工厂经营大幅改善通信PCB 业务方面，通信市场需求疲软导致企业通讯市场板订单下滑，营业收入为22.6 亿元，YoY-14.4%，毛利率为31.3%，YoY-2.2 pct，其中基站应用领域相关产品营业收入减少3.0 亿元，YoY-38.2%，毛利率下降9.2 pct。汽车PCB 业务方面，市场需求自2020H2 以来强劲反弹，伴随公司黄石二厂汽车板专线产能释放，公司汽车板业务营业收入达到9.0 亿元，占比25.4%，YoY+60.9%，原材料成本虽有压制，但因产品结构改善，毛利率维持相对稳定达到24.7%，YoY-0.1pct，预计2021H2 汽车业务毛利率回升。2021H1 公司黄石工厂营业收入6.4 亿元，YoY+49.0%，净利润为0.72 亿元，YoY+56.5%。
数通产品走向数据中心应用，布局高端产品获取中长期产品溢价公司逐步摆脱5G 基站订单的波动，转向数据中心类型基础设施设备应用领域，若2021H2 半导体供应紧张的态势得到缓解，服务器、交换机等产品将在需求的强劲推动下放量。PCB 产品伴随电子需求升级而走向高端化，公司在高多层PCB拥有技术优势，规划投资半导体芯片测试机下一代高频高速通讯领域高多层板，有望通过竞争领先的战略实现中长期产品溢价。
风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB 需求不及预期、400G 交换机迭代不及预期、汽车PCB 市场竞争加剧。