事项：
2021 年8 月27 日，公司发布2021 年半年度报告：
公司2021H1 实现营业收入247.69 亿元，同比增长3.91%；归母净利润12.32亿元，同比减少27.56%；扣非后归母净利润11.82 亿元，同比减少18.04%。
评论：
半导体业务持续高增长，ODM 业务受上游涨价影响短期承压。公司半导体业务受益于行业高景气，带动整体业绩持续高增长，公司2021Q2 实现营业收入127.78 亿元，同比+0.10%，环比+6.56%；毛利率16.78%，同比-0.16pct，环比+1.22pct；归母净利润5.81 亿元，同比-45.52%，环比-10.89%。分业务看，公司2021H1 半导体业务收入同比+53.25%至67.73 亿元，净利润同比+234.52%至13.10 亿元；ODM 业务收入同比-7.25%至180.10 亿元，实现净利润0.75 亿元。随着ODM 上游涨价趋缓，同时新产品放量将涨价压力逐步向下游传导，叠加安世半导体下游需求的强劲复苏，公司未来业绩有望逐步释放。
新能源车等领域需求旺盛，安世产能扩张&产品拓展打开成长空间。行业持续高景气，公司产品需求旺盛，产能规模持续加大。2021 年安世资本支出为18.4亿元，新增产能有望于明年逐步投产；Newport 晶圆厂已完成收购，并已将其运营纳入管理体系；控股股东闻天下投资的上海临港12 寸车规级晶圆项目也已经全面开工建设，未来将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。公司加大研发支出，优化产品结构，在逻辑、模拟、功率等领域不断扩充料号。2021H1公司来自汽车领域的收入占比为45%，伴随着新能源车渗透率提升带来的发展机遇，公司产能扩张及产品拓展打开远期成长空间。
ODM 产品结构及客户结构持续优化，下半年有望迎来盈利拐点。ODM 业绩受原材料涨价影响而短期承压，2021H1 净利率水平仅为0.42%。随着上游原材料涨价趋势放缓，同时公司将涨价压力逐步向下游传导，下半年盈利能力有望迎来拐点。公司持续引领ODM 行业变革，希望由服务型公司向产品型公司转变，近年来研发投入逐年加大，新产品、新项目、新客户稳步拓展，模式转变有望带动公司议价力的提升。此外，公司加速整合光学模组业务，进一步向产业链上游延伸，打开长期发展空间。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为ODM 行业龙头，有望充分受益5G 换机潮带来的产业红利，安世业务有望为公司长期成长注入强劲动力，我们预测2021-2023 年公司归母净利润为33.47/43.75/56.94 亿元， 对应EPS 为2.69/3.51/4.57 元。考虑到公司ODM 业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，同时参考行业可比公司估值，给予2021 年50 倍PE，对应目标价134.4元，维持“强推”评级。
风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。