2021 年H1 归母净利润2.41 亿元，yoy-71.05%2021 年8 月26 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入79.17 亿元，yoy+68.32%，实现归母净利润2.41 亿元，yoy-71.05%。全国生猪产能恢复良好，猪价大幅下跌，我们下调公司21-23 年生猪出栏量预测及销售均价预测，相应调整公司21-23 年的盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为8.43、8.37、14.88 亿元（前值19.07、14.79、18.02 亿元）。
其中，我们预计公司21 年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利4.7/2.2/1.5 亿元。
参考2021 年各业务板块可比公司Wind 一致预期饲料13.96 倍、动保18.37倍、养殖4.82 倍PE 均值，我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021 年13.96/18.37/4.82 倍PE，目标市值113.18 亿元，对应目标价10.52 元，维持“买入”评级。
猪价下跌拖累业绩，饲料、疫苗均衡发展
21 年上半年公司业绩同比出现一定下降，我们认为主要由于猪价大幅下跌拖累公司业绩。分业务板块看：1）生猪养殖及屠宰业务方面，上半年猪价大幅下跌，拖累公司养殖业务业绩表现，但公司生猪出栏73.62 万头，较去年同期增长73.18%，实现销售收入16.99 亿元，较去年同期增长32.71%；2）饲料方面，受益于生猪饲用需求的拉动，上半年实现饲料销量113 万吨，同比增长40.72%，实现收入25.87 亿元，同比增加33.64%；3）疫苗方面，公司市场苗不断发力，上半年实现收入4.82 亿元，同比增长33.79%。此外，公司油脂加工业务收入8.70 亿元，玉米收储业务收入20.98 亿元。
全产业链优势显著，生猪产能持续释放
公司实现了生猪繁育-饲料-动保-生猪屠宰与肉制品加工的完整生猪产业链闭环。在生猪养殖方面，公司报告期末生产性生物资产为3.6 亿元，环比一季度末增长16%，同比增长30%，同时公司在西北区、华北区和川渝地区等地的产能建设也在进行中，报告期末在建工程达到7.75 亿元，相比年初提升43.8%。动保方面，公司2020 年建成了P3 实验室，研发能力显著提高，目前在口蹄疫、猪瘟疫苗、蓝耳病疫苗等产品上已经形成了口碑和优势。
目标价10.52 元，维持“买入”评级
我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.78、0.78、1.38 元（前值1.77、1.38、1.68 元），目标价10.52 元（前值15.59 元），维持“买入”评级。
风险提示：生猪产能恢复不及预期，动保行业竞争格局恶化风险，非瘟疫情出现反复，猪价不及预期。