2020 年归母净利润17.20 亿元，yoy+166.94%
2021 年4 月22 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业总收入119.87亿元，yoy+60.33%，实现归母净利润17.20 亿元，yoy+166.94%，与此前业绩预告相符（16.8-18 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现营收33.66 亿元，实现归母净利2.43 亿元。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.6 元（含税）。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.77、1.38、1.68 元，目标价15.59 元，维持“买入”评级。
生猪养殖高景气，动保、饲料积极向好
20 年公司各项业务均取得较好成绩：1）生猪养殖及食品业务，全年共出栏生猪134.5 万头，yoy+59.61%，实现销售收入34.77 亿元，yoy+111.47%，其中，生猪养殖贡献24.41 亿元，yoy+407.32%，屠宰及食品贡献10.36亿元，yoy-10.94%。2）饲料业务，总销售量达到190.99 万吨，yoy+43.15%，贡献收入42.15 亿元，yoy+43.83%，其中猪饲料84.1 万吨，禽用饲料59.95万吨，水产饲料5.47 万吨，反刍饲料35.71 万吨。3）动保业务，全年动物疫苗销售量为12.87 亿头份/毫升，yoy+30.62%，实现收入8.46 亿元，yoy+52.40%，其中口蹄疫、小反刍兽疫疫苗等核心产品销量增速达20%左右。
生猪养殖大力扩产，新“三年战略规划”彰显管理层雄心公司在年报中披露新“三年战略规划”（2021-2023），计划到2023 年末天康公司整体实现营业收入超300 亿，利润总额28.5 亿，其中生物制药、食品养殖、饲料业务分别实现营业收入20/100/130 亿元，实现利润10/12/4亿元。相比20 年，公司23 年目标收入/利润总额分别提升150%/58%，我们认为较高的目标彰显了管理层的雄心，公司持续深耕畜牧业产业链，有望成为国内领先的健康养殖与安全食品供应商。
目标价15.59 元，维持“买入”评级
公司生猪产能持续释放，我们上调公司21-22 年生猪出栏量预测及销售均价预测，相应上调公司21-22 年的盈利预测，预计公司21-22 年归母净利润分别为19.07、14.79 亿元（前值17.01、11.81 亿元），新引入23 年预测为18.02亿元。其中，我们预计公司21 年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利2.2/2.2/14.6 亿元。参考2021 年各业务板块可比公司Wind 一致预期饲料10倍、动保22.8 倍、养殖6.6 倍PE 均值，我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021 年10/22.8/6.6 倍PE，目标市值167.61 亿元，对应目标价15.59 元（前值19.37 元），维持“买入”评级。
风险提示：生猪产能恢复不及预期，动保行业竞争格局恶化风险，非瘟疫情出现反复，猪价不及预期。