事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入531 亿元，同比增长12.44%；归属于上市公司普通股股东的净利润40.78 亿元，同比增长120%；与前期预告一致，符合预期。扣非净利润21 亿元，同比增长134%，略超预期。
盈利持续改善，5G 带动运营商业务毛利率回升。公司盈利持续改善，Q2 单季毛利99 亿元，创近年来新高。运营商业务方面，收入同比增长0.23%，毛利率提升了6.49pct，主要是由于5G 产品毛利率上升所致。消费者业务收入同比增长67%，主要是由于家庭终端产品、手机产品营业收入较上年同期增长所致，毛利率下降2.26pct，主要是由于国际家庭终端产品、国际手机产品毛利率下降所致。
政企业务收入同比增长18%，主要是由于国内子公司、国内服务器营业收入较上年同期增长所致，毛利率基本平稳。
非经常等科目增厚业绩，扣非增长亦显著。上半年，软件增值税退税增加所致的其他收益同比增加4 亿元，转让高达通信股权所致的投资收益同比增加6.7 亿，衍生品投资所致的公允价值变动同比增加5 亿，应收账款减值计提减少所致的信用减值损失同比减少1.5 亿，发出商品跌价准备转回所致的资产减值损失同比减少2 亿，上述共计增厚税前利润约19 亿元。但即使剔除上述影响，上半年利润总额仍有约25%的增长。
下半年5G 基站建设景气度回升。上半年国内运营商5G 招标延后，建设有所放缓，上游产业链景气度低谷。6~7 月，广电移动、电信联通陆续启动了5G 基站集采，根据招标量推测，下半年国内5G 基站建设量约50 万站，建设景气度回升。
消费者业务有望持续好转。消费者业务是公司端到端完整通信解决方案的一部分，也是支撑未来业务增长的方向之一，5G 时代公司会继续坚定地发展消费者业务。公司发布了年度旗舰中兴Axon 30 系列5G 手机，其中Axon 30 Ultra 5G搭载Trinity 三主摄四阵列影像系统；5G 移动互联产品累计突破30 多个国家和地区；家庭信息终端和融合创新终端在行业内继续保持全球领先地位。
维持“增持”评级：看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，考虑到运营商业务毛利率回升超预期，消费者业务持续回暖，上调21~23 年净利润预测由60/69/75 至70/77/84 亿元，上调幅度17%/12%/12%，对应PE 23X/21X/19X，维持“增持”评级。
风险提示：5G 建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险。