半年报：营业收入228.53 亿元，同比增长65.1%，归母净利17.32 亿元，同比增长58.7%，扣非净利润15.50 亿元，同比增长65%。其中Q2 营业收入116.01 亿元，同比增长41.5%，归母净利润9.31 亿元，同比增长26.4%，扣非净利润7.80 亿元，同比增长21.3%。Q2净利润超申万能预期值，主要由于Q2 期间费用率、所得税率环比控制较好。
2021Q2 有效对抗成本压力。2021H1 毛利率22.4%，同比下降4.4pct，2021Q2 毛利率21.5%，同比下降5.7pct，环比下降2pct。Q2 营业利润率环比基本持续，所有税环比下降1.14 亿元，改善了Q2 净利率。2021Q2 净利率8.0%，同比下降1pct，环比提高0.9pct。
新兴市场手机收入维持高增。2021H1，公司手机业务总收入为 216.77 亿元，较上年同期增长 69.9%，收入占比为95%。其中，智能机收入183.60 亿元，占比84.7%，功能机收入33.17 亿元，占比15.3%。公司的手机产品销售区域在海外，在非洲、南亚等市场取得较高市场占有率，并已在埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等新兴市场国家建设自有工厂，在全球范围内建有超过2000 个售后服务网点，已构建了以非洲、南亚、东南亚、中东和南美等跨境经营全球性布局。2019、2020 年传音手机出货量1.37、1.74 亿部，约80%销售于非洲，2020 年公司全球手机市占率10.6%，排名第四。2020 年智能机全球占有率4.7%，排名第七位，其中非洲智能机市占率超过40%。
传音OS 系统用户数量及高月活App 不断增加。公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2021 年6 月底有超过10 款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000 万以上，较2020 底增加2 款。
经营稳健，现金流表现健康。2020 年维持高现净比，自由现金流充裕。2020 年经营活动现金流量净额43.08 亿元，同比增长6.6%，现净比高达1.6X，经营性现金流健康，远高于2020 年投资性现金流8.18 亿元；2020Q4 经营性现金流净额14.79 亿元，现净比2X。
2021H1，经营活动产生的现金流量净额为-2.5 亿元，较去年同期-4.58 亿元净流出有所收窄。经营活动现金流量净额为负的原因是随着销售规模的扩大，公司总体库存备货量上升，支付的货款较多。
维持盈利预测，维持“买入“评级。维持2021-2023 年传音控股归母净利润预测37/46/65亿元，2021 PE 为38X，看好公司品牌发展和软硬件生态潜力，维持”买入“评级。
风险提示：市场拓展不及预期。