据Frost & Sullivan 预测（转引自伟思医疗招股书）2021 年我国康复器械终端市场规模接近500 亿，仍有巨大普及空间，近年CAGR 约20%。老龄化、经济效益多因素催化下，行业有望加速。我们预测公司21-23 年EPS 为1.59/2.24/2.94 元，现价对应PE 估值为39/27/21 倍，给予公司21 年合理估值47 倍，目标价75 元，下调至“增持”评级。
基数原因导致环比降速，研发投入加大，未来可期。公司发布2021 年中报，报告期实现收入2.17 亿、归母净利润0.86 亿、扣非归母净利润0.58 亿元，分别同比+17%、12%、11%，业绩符合预期。单季度看，21Q1、Q2 收入分别同比+54%、-4%、归母净利润分别同比+64%、-8%，环比有所降速，原因在于疫情导致20Q1 低基数以及20Q2 紧急装机导致基数较高。公司产品品类众多，现阶段规模效应较为明显，毛利率从20H1 的67.24%提高到21H1 的69.45%。利润增速低于收入原因在于研发费用率（21H1 为13.49%，同比增加2.89 pcts）和销售费用率（21H1 为22.92%，同比增加3.98pcts）增加。
500 亿康复器械行业仍处普及期，有望加速。据Frost & Sullivan 预测（转引自伟思医疗招股书），2021 年我国康复器械终端市场规模近500 亿，仍处普及期，近年CAGR 约20%。在老龄化、药品和耗材集采控费政策下，康复器械行业更加契合医院临床价值、经济效益需求，有望迎来加速。康复器械涉及技术范围广，科室渠道多样，导致其竞争格局分散。公司作为国内康复器械龙头，2020年国内市占率仅约3%，行业集中度存在巨大提升空间。
400 种产品助力平台化，工业互联网赋能高端化。公司目前已有400 多种产品，可为医院提供“一站式”康复科搭建，打破渠道壁垒，有望持续超行业平均增长。另外，公司在研的康复医疗设备工业互联网平台，可以实现区域康养一体化，实现更高维度的平台化，预计未来将助力公司成为康复诊疗领域的产品、渠道、服务平台，深度绑定终端。目前，公司已协助部分地区成功打造康养示范（市）县。
风险因素：竞争加剧；行业增长不及预期风险；疫情反复；政策不及预期风险。
投资建议：2021 年我国康复器械终端市场规模预计接近500 亿，仍有巨大普及空间。老龄化、经济效益多因素催化下，行业有望加速。我们下调公司2021-23年EPS 预测为1.59/2.24/2.94 元(原值为1.74/2.34/3.05)，现价对应PE 估值为39/27/21 倍。考虑到公司作为行业龙头，通过多产品平台化布局打破渠道壁垒，并且工业互联网模式将更加深度绑定医院，给予公司21 年合理估值47 倍，对应120 亿元市值，对应目标价75 元，下调至“增持”评级。