事件：公司发布2021 年上半年业绩。公司21 年上半年实现营业收入约15.8亿元，同比增长24.5%；实现归母净利润约0.9 亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1.5 亿元）；实现扣非归母净利润约0.69 亿元，扭亏为盈（上年同期亏损1.4 亿元）。公司2021 年半年度不分红派息。
旅客吞吐量下降导致航空主业收入下降。公司2021 年上半年完成旅客吞吐量约1,870 万人次，较20 年同期上涨31.8%，较19 年同期下降27.6%，其中，国内、国际、地区旅客吞吐量较20 年同期分别变化+37.6%、-91.0%、-100%，较19 年同期分别下降19.1%、97.9%、100%。公司2021 年上半年航班起降架次约15.8 万架次，较20 年同期上涨18.8%，较19 年同期下降12.9%。由于国内疫情影响阶段性减弱，机场客流量恢复，航空主业收入增长，公司2021 年上半年航空主业实现营业收入约12.5 亿元，较20 年同期上涨25.7%，较19 年同期下降19.2%，其中候机楼商业租赁收入约1.8 亿元，较20 年同期上涨0.9%，较19 年同期下降21.8%。
积极开拓货运航线, 航空物流表现亮眼。公司在海外疫情持续期间，继续加强货运航点布局，多渠道争取航权时刻支持，21 年上半年新开洛杉矶等3 条国际货运航线，加密芝加哥等6 个国际航点，加密郑州等国内货机航线，全货机通航点达到51 个，创历史记录。公司2021 年上半年国际货邮吞吐量（含地区）达到31.2 万吨，同比增长46.8%。受此影响，公司21 年上半年航空物流业务实现营业收入1.5 亿元，同比增长34%，实现营业利润0.22 亿元，同比增长207%。
成本涨幅小于收入涨幅，公司毛利率转正。公司2021 年上半年营业成本同比上涨1.49%，增幅小于营业收入增幅。受此影响，公司2021 年上半年毛利率为13.28%，较20 年同期（-5.5%）由负转正，较19 年同期减少14.08pct。
产能扩张有条不紊，公司未来成长无忧。根据公司规划，深圳机场卫星厅及其配套工程将于年内投入使用；机场东枢纽、T2 航站区规划设计工作持续深化；三跑道加快开展填海工程。未来的深圳机场将形成三条跑道联动运行，“T3+卫星厅+T2”多航站楼协同保障，东航站区空铁联运的全新格局。
投资建议：国内疫情反复导致公司股价短期超跌，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化, 随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情演变的不确定增加，我们下调公司21-23 年EPS 50%/36%/17%至0.11/0.16/0.30 元；考虑到深圳机场卫星厅、第三跑道将陆续投产，T4 航站楼也在规划之中，公司长期增长无忧，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢