1H21业绩符合我们预期
国泰君安上半年营收同比+39%至219亿元，归母净利润同比+47%至80亿元、扣非净利润同比+28%至65亿元，报告期ROAE同比+1.8ppt至6.0%、扣非后+0.9 ppt至4.8%,与业绩快报一 致；其中，2Q20扣非净利润同比-3%/环比+11%至34亿元。此外，调整后业务及管理费率（总收入剔除其他业务收入）同比-2.1ppt至40.1%;测算自有资产杠杆率较年初+0.2x至4.5x。
发展趋势
机构与交易业务增长明显、贡献半壁营收。1H21公司机构与交易业务收入同比+58%至 107亿元、收入占比为49%。1）机构经纪：席位租赁收入同比+36%至4.7亿元，PB交易量（同比+165%）及客户资产（较年初+25%）、托管外包产品规模（较年初+23%）实现明显提升。2）衍生品规模大幅提升：
1H21权益场外衍生品累计新增名义本金同比+89%至1365亿元。3）交易性金融资产规模较年初+9%，对应扣非投资收益率同比+0.8 ppt至4.8%。
财富管理稳定提升、产品代销是亮点。1H21 公司财富管理收入同比+16%至63亿元、收入占比为29%。1）经纪收入同比+16%至42亿元（vs.市场股基成交额+22%），其中代销金融产品收入同比+4.8倍至4.5亿元、报告期产品销售规模同比+242%至3429亿元、月均保有量同比+51%至 2543亿元；期货经纪增长明显、收入同比+190%至4.7亿元；2）信用业务方面，两融利息收入同比+34%至34.8亿元、期末余额较年初+14%至1007亿元（市场份额5.6%），股质规模持续压缩、较年初-4%至278亿元。
投行及国际业务同比改善明显、投资管理结构有所优化。1）投行收入同比+46%至 14 亿元、收入占比6.4%，股票及债券承销份额同比均有所提升，IPO主承金额同比+2.2倍至80亿元。2）国际业务收入同比+64%至18亿元、收入占比8.1%，上半年港股表现活跃、国君国际收入全面增长。3）投资管理收入同比+15%至12亿元、收入占比5.6%，主要来自业绩报酬增长。
其中，券商资管主动AUM较年初-4%至3476亿元，累计完成7只大集合参公改造、公募业务完成首批产品申报。华安基金非货公募AUM 较年初+8%至2979亿元，其收入同比+50%至17.3亿元、净利润同比+61%至4.5亿元。
盈利预测与估值
因上调投资收益，上调2021/2022年盈利3.9%/3.5%至142/156亿元。国泰君安-A/H当前分别交易于2021e 1.1/0.6x P/B。维持A股跑赢行业及目标价22.0元（对应21e 1.3x P/B及17%上行空间）、维持H股中性评级及目标价 13.2港币（对应21年0.7x P/B及 19%上行空间）。
风险
交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。