21H1 营收超预期，双轮驱动+产能布局优化，上调至“买入”评级公司21H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润30.8/2.8/2.6 亿元，yoy+72.3%/30.3%/30.8%，其中Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.8/2.3/2.3 亿元，yoy+60.0%/32.9%/29.9%。上半年公司利润率总体有所回落但Q2 回升明显，我们预计下半年公司营收有望保持较好增长，同时利润率端压力有望边际缓解。公司上半年收购增设江西高安生产基地，未来投产有望降低华东市场及周边区域的物流成本，扩产技改亦有望提升公司盈利能力，我们预计地产竣工端及C 端零售高景气下半年有望延续，看好下半年公司B/C 两端保持较好增长，上调至“买入”评级。
产能释放叠加渠道扩展助销售增长，Q2 毛利率或明显回升21H1 公司建陶收入30.1 亿元，yoy+72%。其中，瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖的营收分别为19.2/2.6/4.1/4.1 亿元，yoy +84%/22%/52%/88%。我们认为公司营收高增主要系广西新建及江西收购产能逐步投产，未来公司产能增长仍有望带来增长潜力。分下游看，除B 端稳步增长外，C 端及小B 或也取得了较好增长。公司当前已拥有1458家经销商及2588 个门店，渠道扩张也有望为公司持续扩张奠定基础。21H1公司综合毛利率32.82%，考虑到去年会计准则改变，21H1 公司营业成本+销售费用合计占收入比重75.86%，同比降低0.28pct。其中，Q2 成本+销售费用占收入比重同比下降2.4pct。
费用率上半年小幅上行，后续规模效应有望逐步显现21H1 公司管理/研发/ 财务费用率分别为6.85%/3.73%/0.57%， 同比+0.3/+0.38/+0.45pct。管理费用率提升主要由于收购江西高安生产基地使公司规模增大、职工薪酬大幅增加所致，财务费用增加是收购借款利息所致，后续随可转债资金到位，公司利息支出有望减少。公司H1 计提减值损失0.62 亿元，同比增加0.47 亿元，对公司整体盈利也造成一定影响。21H1公司净利率9.58%，其中Q2 净利率11.97%，同比下降1.58pct，降幅较Q1大幅缩小，我们预计下半年公司利润率有望保持较好水平。21H1 公司CFO净额1.68 亿元，比去年同期好转，我们认为半年公司应付款项增加较多所致，收现比同比降11pct。
看好B/C 双轮驱动，上调至 “买入”评级
根据公司上半年经营情况，我们微调盈利预测，预计公司21-23 年EPS1.8/2.4/3.1（前值1.81/2.32/2.89 元），看好公司持续成长性，给予21 年20倍PE，对应目标价36 元，上调至“买入”评级。
风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期