事件：
公司2021 年上半年实现营收30.80 亿元，同比增加72.33%；归母净利润2.82 亿元，同比增加30.30%；扣非后归母净利润2.64 亿元，同比增加30.79%；基本每股收益0.69 元，同比增加30.19%；加权平均ROE 为7.87%，同比提升0.73pp。
评论：
1、21H1 收入高增，区域市场拓展成果显著
21H1 业绩表现较佳，19H1-21H1 收入复合增速为39 %，归母净利润复合增长31%，产能释放助力业绩增长。分产品看，21H1 瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/瓷质无釉砖分别收入19.21 亿元/4.07 亿元/2.61 亿元，同比增长84%/52%/22%，陶瓷板、薄型陶瓷砖收入4.07 亿元，同比增长88%。分地区看，东北/华北/华东/华中/西南区域收入同比增长101%/132%/80%/68%/70%，各区域营收高增主要受益于公司自有产能逐步落地、收购江西高安有效覆盖华东市场、经销渠道下沉及工程业务持续增长。
分季度看，Q1/Q2 单季度实现营收9.96 亿元/20.84 亿元，同比增长106%/60%；分别实现归母净利润0.47 亿元/2.35 亿元，同比增长19%/33%。
2、工程收入增长带跌毛利率，经销保障现金流质量21H1 年毛利率同比下滑1.86pp 至32.82%，主因工程战略业务增长较快，叠加釉料、包装材料等原材料及天然气等能源价格上涨；净利率同比下降2.51pp 至9.58%，新收购资产效益显现滞后。2021H1 期间费用率同比下降0.45pp 至19.83%；其中，销售费用率为8.67%，同比下降1.58pp， 管理/研发/财务费用率分别提升0.30pp/0.39pp/0.45pp 至6.85%/3.73%/0.57%。21H1 经营性现金流净流入1.68 亿元，20H1 为净流出2.67 亿元。收现比为0.88，付现比为0.95。
3、产能有序落地，市占率有望提升
瓷砖行业集中度较低，低端产能过剩，随着环保趋严、投资门槛升级，行业加速洗牌并向头部企业集中。公司作为陶瓷龙头、岩板领军企业，坚持“经销+工程”业务双轮驱动。在C 端通过创新产品构建核心竞争力，目前岩板已成功渗透入定制家居领域、传统石材渠道等，为瓷砖企业拓宽需求边界。公司21H1 推出9000x1800mm超大规格陶瓷大板，进一步夯实产品领先地位。公司现有广东佛山、清远、广西藤县、江西高安4 大生产基地，上半年公司广西藤县3 条智能产线、广东西樵3 条特种高性能陶瓷板产线、江西高安9 条产线均顺利投产，供货能力有所提升。B 端业务上与碧桂园、万科、保利等优质地产客户达成合作，有效消化产能、提高规模效应。持续产品领先+自有产能释放，有助于市占率进一步提升。
4、建陶龙头高质量发展，维持评级为“强烈推荐-A”
公司是定位中高端的建筑陶瓷龙头企业，坚持创新驱动发展战略，注重研发投入，岩板新产品快速发展，品牌具备高附加值。经销直销双轮驱动助力高质量可持续发展，现金流较好。广西藤县基地已有7 条产线投产，随着规划的8822 万方产能陆续投产，将持续助力公司业绩释放。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.85、2.41 元，对应PE 为14.8x、11.4x，维持评级“强烈推荐-A”。
风险提示：原材料和燃料价格大幅上涨、产能投放不及预期、地产投资增速下滑。