事件 公司发布2021 年半年度报告。
下游生猪产能恢复顺利，21Q2 业绩快增长 2021H1 公司营业收入5.45 亿元，同比+53.49%；归母净利润2.86 亿元，同比+56.45%；扣非后归母净利润2.79 亿元，同比+53.96%。公司综合毛利率81.69%，同比-0.60pct；期间费用占比为21.63%，同比+1.08pct。报告期内，下游生猪养殖业回暖，生猪存栏恢复至疫情前水平，公司实现多个产品销量大幅上涨；叠加成本费用有效管理，公司21H1 归母净利润涨幅高于营业收入涨幅。2021Q2，公司营业收入为2.26 亿元，同比+25.5%；归母净利润1.17亿元，同比+29.77%；扣非后归母净利润1.12 亿元。销售毛利率为78.84%，同比-5.37pct；期间费用率为22.19%，同比-1.85pct。从批签发数量来看，公司Q2 批签发量同比+4%，环比Q1 下行39%。
基于产品组合方案与渠道优势，实现猪苗销售高增长 公司致力于为客户提供优质高效的兽用生物制品，主要着力于产品、渠道、产能于工艺。产品方面，强调产品组合方案，凝练出“仔猪免疫套餐”、“母猪免疫套餐”，精准实现产品价值。营销模式方面，公司坚持“直销+经销”结合，对存栏母猪5000 头以上大型猪场做细分，与其融合发展，而针对中小型猪场用户，进一步丰富以地市级运营中心辐射县镇级经销商的经销网络。产能方面，公司加快新车间的改扩建，其中包括活疫苗车间3 条生产线、灭活疫苗车间3 条生产线正处于设备安装及净化装修阶段，预计2021 年12 月可通过GMP 验收投产。工艺方面，公司继续深化工艺提升项目20 项，实施产品转产9 项，疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率将通过技术改造与设备升级得到大幅提升。
研发投入力度加大，产品结构逐步丰富 公司2021H1 投入研发经费3826.35 万元，同比+51.87%。公司21 年开展在研项目47 个，其中公司获得猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书以及猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床批件；同时已提交猪伪狂犬病活疫苗（HB-98，悬浮培养）等4 项临床试验申请材料。此外，公司禽苗亦有突破，其中鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I 群，4 型）四联灭活疫苗临床试验进展顺利。在宠物疫苗与反刍动物疫苗方面有布局与投入，其中狂犬病灭活疫苗（SAD 株），犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗产品已全部进入市场化销售。公司产品结构逐步丰富，业绩增长可期。
投资建议 公司为我国猪苗市场化销售龙头，随着疫苗行业市场化大时代的到来，公司将优先受益；叠加产品结构逐步丰富，公司未来业绩增长或可实现多点开花。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别 1.37、1.8 元，对应 PE 为 22、16 倍，维持“推荐”评级。
风险提示
1、非洲猪瘟疫情反复的风险；
2、技术创新的风险；
3、技术人才流失的风险；
4、经营资质的行政许可风险；
5、产品质量风险；
6、生产安全风险等。