2021H1 收入高速增长，利润率维持较高水平，维持“买入”评级2021H1，公司收入82.0 亿元，同比增长65.1%，归母净利润10.1 亿元，同比增长107.0%，扣非后归母净利润9.5 亿元，同比增长113.6%。2021Q2，公司收入49.0 亿元，同比增长38.6%，归母净利润7.7 亿元，同比增长30.2%，扣非后归母净利润7.4 亿元，同比增长29.8%。公司收入高速增长且利润率维持较高水平，维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润26.76/33.52/40.53 亿元，对应EPS为4.39/5.50/6.65 元，当前股价对应PE 为32.6/26.0/21.5 倍，维持“买入”评级。
分品类看：橱衣木卫均快速增长，配套品发展超预期橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他2021H1 分别实现收入32.1 亿元（+46.5%）/31.1 元（+66.2%）/4.1 亿元（+62.1%）/4.6 亿元（+94.7%）/9.4 亿元（+158.2%），2021Q2实现收入19.5 亿元（+25.9%）/17.5 亿元（+27.6%）/2.5 亿元（+45.3%）/2.9 亿元（+71.7%）/6.2 亿元（+152.0%）。公司橱衣木卫均快速增长，配套品超预期。
分渠道：配套品+整装带动经销超预期，工程渠道稳健增长，整装快速拓展经销渠道2021H1 收入62.3 亿元（+72.0%），毛利率31.9%（-0.07pct），2021Q2收入38.2 亿元（+39.3%），毛利率为33.9%（-2.6pct）。在配套品、整装快速拉动下，公司经销渠道收入增速持续高增长，超出市场预期。除整装大家居外，2021H1公司经销门店净增长145 家至7257 家（衣柜净开167 家）。截至2021H1 末，公司开设整装大家居门店651 家，相较2020H1 末增加317 家门店。工程渠道2021H1收入15.8 亿元（+52.1%），毛利率30.3%（-5.1pct），2021Q2 工程渠道收入8.6 亿元（+30.3%），毛利率30.4%（-8.9pct），毛利率下降主要受原材料涨价等影响。
控费效果进一步显现带来净利率提升，经营性现金流大幅改善2021H1，公司整体毛利率为32.3%（-1.13pct），2021Q2 毛利率为33.7%（-3.6pct）。
但公司2021H1 期间费用率同比下降4.28pct，带动公司净利率同比提升2.5pct 至12.3%。公司经营现金流亦大幅改善，同比增长235.44%至18.92 亿元。
风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓